8月份，制造业增速在去年低基数及低技术链条回暖的双重支撑下，表现亮眼，而专项债发行的边际效应下滑，房地产增速即将触顶，这预示着随着经济增速逐级修复，复苏的主要动能将从政策引导的基建及房地产切换至实体经济的内生动能修复。

摘要：

8月份经济复苏的斜率重新回升，制造业表现最为亮眼：

1）投资：符合预期，8月修复的斜率重新回升，推动力主要来源于制造业。房地产虽然强势但是增速已然触顶，基建表现则不及预期。

2）社零：年内首次转正，但转正幅度略低于预期。下半年相关政策值得期待。

3）生产：符合预期，在低基数的支撑下同比继续上行，出口端的回升开始放缓。

4）贸易：出口持续强劲，但是市场已经有一定预期。

弱势产业链也在上行，制造业修复向纵深推进。前7个月，出口主要提振高端制造业投资。8月份，制造业投资大幅反弹了8个百分点，一方面受到了去年低基数的影响，但是另一方面，也有实体经济持续纵向复苏的影响，前期表现较差的纺织、化工、食品等行业的增速都在持续回升。

随着经济增速逐级修复，复苏的主要动能将从基建和房地产切换至实体经济的内生动能修复。8月专项债虽然放量，但是投向房地产的比例在提升，投向基建的比例在下滑，这意味着专项债对于基建的边际拉动效应下滑。房地产如期小幅冲高，但是开发商新增的银行贷款增速出现负增长，新开工增速下行，房地产在短暂的冲高回落后将在调控的背景下重新进入微幅下行通道。这也意味着，经济修复的动能将从政策引导的基建和房地产切换至实体部门修复中。

实体经济尚未回到疫情前水平，央行操作频繁呵护市场，货币政策大方向未转向。9月15日，央行再次超额续作MLF，对冲9月17日即将到期的2000亿元MLF。近期，虽然市场对于央行货币政策转向有所担心，但是从央行近期频繁的公开市场逆回购操作，以及MLF超额续作可以看出，央行会通过公开市场操作及时补充市场所需的流动性，将资金利率维持在合意水平。而实体经济尚未回到疫情前水平，社零和制造业投资有待修复，货币政策虽然难以再次大幅宽松，但是也不会出现急转而下的收紧。