专项债投向是理解地方政府投资方向及其边际变化的重要依据。
地方政府投资的方向是投资决策的重要参考依据之一，而专项债投向数据对地方投资具有重要揭示作用。在《从专项债投向的边际变化看政府投资导向》中，我们曾梳理前4个月的专项债投向；在《旧改与公共卫生高速增长》中，我们进一步梳理了5-6月专项债的投向特征。
7-8月专项债最大的区别在于随着对棚改类专项债限制的放宽，棚改类专项债占比大幅提升至29%。
上半年，受政策调控影响，去年占比高达65%的土地储备专项债、棚户区改造专项债发行受限。因此，据中债登统计数据，1-6月专项债中基建类项目占比由去年的不足35%上升至70%-75%左右。然而，这一限制于5月边际宽松，有关部门允许各地政府发行纳入国家棚改计划的在建类棚改项目，以防半拉子工程的出现。因此，在上半年堰塞湖效应影响下7-8月棚改类专项债比例大幅提升至29%。
从静态占比来看，除棚改外投向占比较高的依次有交通运输（公路为主，铁路为辅）、生态环保（污水设施、水生态治理为主）、市政建设（水务水利为主，供热项目为辅）、产业园、医疗卫生（医院建设为主）、新基建等。
其中基建类项目占比较上半年下滑，但仍占41%，显著高于去年。
就投向的结构分布而言，据中债登统计数据，7-8月专项债主要分布于棚户区改造（占比29%，下同）、交通运输（13%）、生态环保（9%）、市政建设（7%）、传统产业园区（6%）、医疗卫生（6%）、新基建（5%）等。其中，基建类项目投资占比合计约为41%，较上半年的66%下滑了25个百分点，主因为棚改债的挤占。
进一步细分，除棚改债以外，占比较大的子领域主要有公路（6.4%）、非科技类产业园（6%）、医院建设（5.2%）、水务水利（5.1%）、污水污泥设施建设（3.7%）、学校建设（3.7%）、片区开发与建设（3.6%）、铁路（3.2%）、水生态环境治理（2.8%）、文体基础设施（2.3%）、科技类产业园（2.2%）、旅游设施（2%）、旧改（1.7%）等。
从动态变化来看，较上半年增长较为显著领域主要有农林牧渔、生态环保（水环境治理为主）、政府类基础设施、文体旅游设施、旧改、新型能源项目等。
因7-8月发行比例受到棚改项目影响，致使其他领域的上升趋势受到一定限制。相对而言，除棚改外边际增长较为显著的领域主要有：农林牧渔、生态环保（水环境治理为主）、城中村改造与保障性住房（或受棚改相关政策放松影响带动所致）、旧改、政府类基础设施建设、客运公交、公路建设、新型能源项目、智慧城市、文体旅游基础设施建设、教育设施建设等。而7-8月交通运输类项目无论规模或占比，均出现相对明显的下滑趋势，主要来自轨道交通、铁路的拖累。
和2019年相比，今年显著增长的领域主要有旧改、物流仓储、厂房建设、新基建（科技类产业园、冷链物流、智慧城市、新能源汽车、新型能源、停车场等）、传统产业园等。和5-6月相比，需要注意的是医疗卫生类项目规模出现收缩，而新型能源类项目规模有所扩张。
从另一维度来看，即与2019年全年比较，7-8月投向占比边际上升较为显著的领域有：新基建（提升5.7pct，下同）、非科技产业园（5.1pct）、市政建设（3.2pct）、医疗卫生（3.0pct）、水务水利（2.7pct）、旧改（2.5pct）、污水污泥设施建设（2.3pct）、医院建设（2.2pct）等。整体来看，从占比这一维度观察，除棚改外，7-8月的边际变化依然延续了5-6月的大体趋势。
从规模变化的角度来看，整体规律也与前期基本一致。唯一的边际变化出现在7-8月新型能源类项目规模扩张幅度较大，而医疗卫生类项目规模出现收缩。
我们抽样统计了1-8月专项债对应项目的新旧情况，新开工项目占比约为58%；可见“今年专项债项目中，存量项目占主要成分”这一认知有待进一步考证。
除领域分布外，我们特别统计了1-8月专项债对应项目的新旧情况。据抽样统计结果显示，1-8月样本项目中，建设期自2020年起的项目个数占比约为58%，2019年起的项目个数占比约为24%。在新开工项目中，占比最高的项目有水务水利（10.7%），其后依次有医院建设、学校建设、传统产业园、污水污泥设施建设、棚户区改造、旅游基建、停车场、旧改、科技类产业园等。这些领域亦基本为年内增速较高领域。
我们抽样统计了1-8月存在专项债充当资本金情况的投资项目，主要特征有：（1）项目资本金比例高于政策规定的最低资本金比例；（2）除来自专项债的资本金以外，仍需大比例的其他来源资金以满足项目资本金要求；（3）专项债充当资本金比例相对偏低，但较之去年而言仍有提高。
我们抽样统计了1-8月存在专项债充当资本金情况的投资项目，具有以下几大特征：
第一，在共计3.7万亿的投资项目中，资本金合计约为1.7万亿，平均资本金比例约为45%，显著高于政策规定的最低资本金比例。
第二，样本项目的1.7万亿所需资本金中，其中约有11%来自专项债（1888亿元），占比相对偏低，仍需其他来源的资金进行补充。
第三，上述1888亿元专项债充当资本金规模，占已发行专项债额度
