事件概述：
9月9日统计局公布2020年8月通胀数据，CPI同比上涨2.4%，预期2.4%，前值2.7%；PPI同比下降2.0%，预期-2.0%，前值-2.4%。
分析与判断：
猪肉价格增速大幅回落，油价上涨斜率放缓，核心CPI保持低位。
本月CPI的8个一级子项目中，两项同比增速提升，三项持平，三项回落。其中食品烟酒项价格回落明显，驱动CPI整体读数走低。8月食品烟酒项同比增速录得8.8%，较前月回落1.4pct。交通和通信项降幅继续收窄，但幅度放缓，主要原因是基数抬升+国际原油涨价放缓导致了国内油气价格降幅收窄。
食品烟酒项中，本月最主要的变化体现在鲜菜、鲜果和畜肉类方面，鲜菜涨幅提升3.7pct，鲜果降幅收窄7.9pct，畜肉类增速大幅回落19.1pct（其中猪肉项回落33.1pct）。我们认为这些变化均与去年的基数有一定的关系。供给方面，由于南方水涝灾害的影响在8月已经基本消退，对蔬菜种植、果蔬运输的影响已经较小，供给方面的压力有所缓解；猪肉供给方面，随着洪水的结束，养殖户惜售情绪缓和，一定程度上改善了短期的供给格局。
需求方面，由于国内疫情没有发生太大变化，对食品的需求较为稳定。在供给和需求相对较为稳定的情况下，基数成为了影响食品价格的主要变量。去年同期，恰好处于鲜菜、鲜果涨幅快速回落（分别回落6.0、15.1pct），猪肉价格涨幅大幅提升（19.7pct）的阶段，造成了今年8月鲜菜、鲜果增速涨，畜肉增速跌的情况。
能源方面，一方面受到去年高基数的影响，另一方面也受到国际原油价格持续横盘的影响，能源价格降幅收窄的动能略显不足。去年6月份国内成品油价格处于阶段性的低点，7-9月进入了一轮涨价的周期。同时，国际原油价格自7月回升至40美元/桶以后，距3月油价暴跌前的水平已经较为接近，上涨的势头遇到了较大的阻碍，8月基本处于横盘状态。环比来看，截至8月底国内95、92号汽油较7月底仅分别上涨1.3%、1.12%，柴油下跌0.2%；同比来看，8月95、92号汽油以及柴油价格较去年同期分别下跌16.2%、16.0、22.5%。
8月核心CPI同比仍然为0.5%，与7月持平，处在有记录以来的最低水平，整体内需复苏的势头可能并不乐观。
食品、能源价格短期上涨仍有阻力，CPI预计保持下行态势。
短期来看，食品方面的需求仍然将保持较为稳定的状态，预计在中秋、国庆双节前后会有一定程度的抬升，但考虑到疫情的缘故，大概率将弱于往年同期。食品的供给方面，洪水、蝗灾等对粮食的供给冲击尚未体现，预计会有一定的滞后效应；而洪水对水果运输、对蔬菜种植的影响也在逐渐消失；猪肉方面，非洲猪瘟阻断剂的出炉将会提升生猪的出栏量，同时谷物饲料价格的上升会增加养殖户惜售的成本，惜售情绪预计将继续释放，或将缩短出栏周期，猪肉价格继续下降的可能性较大。因此，去年基数仍然将是影响食品价格的核心变量。去年9、10月份是果蔬价格的下行周期，因此预计9-10月果蔬价格同比增速将有上行趋势。而猪肉价格则正好相反，9-12月将进入猪肉价格的高基数阶段，从而驱动今年剩下月份猪肉价格增速的快速回落。
油价方面，在全球需求不出现明显改善的前提下，国际原油的上涨动力并不充沛，同时去年9-10月油价较高，国内能源价格同比预计难有更进一步地提升。
综合来看，猪价、油价对CPI整体读数的影响更大，结合翘尾因素回落的特征，预计CPI同比将继续保持目前下行的态势。
油价上涨仍是PPI回升主因，洪灾导致建筑相关价格承压。
PPI同比下降2.0%，降幅较前月收窄0.4pct。生产资料价格同比下降3.0%，降幅收窄0.5pct，拉动PPI同比下跌2.19pct。生活资料价格同比上涨0.6%，较前月回落0.1pct，拉动PPI同比上涨约0.15pct。本月，上游产品价格回升幅度继续领先下游产品，同时建筑相关产品价格再度成为推动PPI回升的主要因素。生产资料中，采掘工业、原材料工业、加工工业PPI同比降幅分别收窄了1.3、0.5、0.4pct，上游行业的状况正在加速改善，对原材料的需求较为旺盛。分行业来看，与石油相关或受石油影响较大行业（如石油和天然气开采，煤炭开采和选洗，石油、煤炭及其他燃料加工等）的价格同比增速反弹幅度较前几个月出现了明显的放缓。但黑色、有色等产品的矿采、加工等价格同比增速有了较明显的改善，其中黑色金属矿采选业同比增速较上月提升4.1pct，由负转正，说明在南方洪水影响消除后基建仍然具备一定的韧性。
随着油价增速的放缓，前期驱动PPI回升的双支柱模式将切换为基建单一拉动模式，在一定程度上不利于PPI的继续反弹。但目前专项债仍在加速发行，预计9月底至10月中旬能够完成全年的发行任务，各地基建投资的惯性仍然存在，基建对PPI的支撑力度并不弱。因此PPI或将继续延续向上的趋势，但缺失油价支撑后的改善斜率可能存在一定的不确定性。
投资策略：利率债不悲观，配置盘可适当积极。
当前利率债投资中可供博弈的因素较为有限，经济基本面、通胀等的趋势较为明确，市场对其预期也较为充分。
我们认为，除了需要关心货币政策未来边际上的变化之外，资金
