特别观察——内贸对吞吐量拉动大，运价升势快于出口近期港口吞吐量快速反弹，出口集装箱运价大幅上升，市场较关心外需复苏的斜率是否大幅上升。我们通过拆借吞吐量的构成，发现内贸是驱动集装箱吞吐量上升更大的动力。同时，运价上涨除了外需升温，还有前期闲置运力较高、运力集中度提升等因素的影响。

7月沿海货物吞吐量和八大港集装箱吞吐量同比均从3月的-6.9%和-19%快速反弹至9.8%和3.7%，但从集装箱构成看，内贸同比反弹幅度大幅快于外贸（7月同比分别较2月回升41和17个百分点至17.7%和-1.2%）。

6月以来上海出口集装箱运价指数（SCFI）大幅上涨，近期屡创新高。从航线看，美国航线运价（美东和美西均值）涨幅最大，从5月下旬的2000左右已大幅上涨至9月4日的4148，创2009年有数据以来的最高水平。

美国疫情期间居民纾困政策力度较大，转移支付带动今年4-7月的实际人均可支配收入同比大增10.5%，大幅高于2019年的1.7%。美国居民消费较快反弹，我国对美出口同比增速的恢复亦快于对欧盟出口。加上圣诞消费旺季的配货需求增加，带动我国7-8月PMI新出口订单快速回升至疫情前的水平。外需，特别是对美出口的反弹是拉动运价的重要因素。

但对比我国出口与运价的历史关系，我们发现我国出口同比正在复苏，但仍低于2014年以来的均值，而SCFI运价已创下2014年以来的新高。

除了需求回升，航运供给不足亦是驱动运价大涨的重要因素。前期处于历史高位的闲置运力刚有恢复，且行业整合带动运力集中度升至2003年以来最高，船运龙头议价能力强，短期供给恢复慢于需求，推升运价。

上周高频数据跟踪——人民币“量缩价升”

国债收益率继续上行、在岸人民币市场“量缩价升”。银行间短期利率有所回落，可能部分受到月末财政集中投放的影响。但3个月SHIBOR利率上升3bp至2.66%，1年期股份制银行同业存单发行利率连续4天稳定在与MLF利率完全相同的2.95%，流动性未出现边际放松的迹象。

在此背景下，国债收益率明显上行：1年期国债收益率上升10bp至2.59%，10年期国债收益率上升5bp至3.12%。与此同时，人民币“量缩价升”：上周在岸人民币成交量环比下降9%，人民币兑美元升值0.4%，兑一篮子货币升值0.6%。由此来看，近期人民币升值速度加快可能主要受流动性收紧、外汇市场人民币供给收缩影响。

地产成交继续走高；乘用车销售继续回暖。上周30城商品房成交面积环比上升，同比增速从前一周的8.1%加速至16.8%，部分受到基数走低的提振。此外，乘用车销售继续回暖，8月全月乘用车销量同比上升10%。

上周农业部食品批发价格环比上升0.8%，同比涨幅从前一周的7.5%扩大至8.1%。上周国际油价环比下降，国内螺纹钢、动力煤价格环比微涨。

本周宏观主要观察点

9月7日将发布8月贸易数据（我们预计出口同比+8.8%，进口同比+0.9%，均以美元计价）；9月9日将发布8月通胀数据（我们预计CPI同比+2.6%，PPI同比-2.0%）；9月10-15日将发布8月货币信贷数据（我们预计新增社融2.7万亿元，M2同比10.6%）。