中信证券指出，20世纪以来，中国受益于第三次产业转移与对外贸易的开放，迅速成为全球重要的货物贸易大国。2015年起中国贸易顺差与外汇占款开始下滑，尤其中美摩擦加剧及新冠疫情等因素亦将加速了这种变化。借鉴日本、韩国、中国台湾的经验，中国未来一方面应加大研发投入实现产业升级，另一方面应发挥内需潜力。我们认为，1）与内需升级扩大的消费行业；2）与产业链优化升级的高端制造业；3）新型城镇化过程中的新基建行业，将最受益于这种“双循环”的新格局。