工业爬坡基本结束，服务业继续爬坡

7月规模以上工业增加值同比增长4.8%，与上月持平，显示3月以来的工业爬坡基本结束，工业增长进入稳态。其中，汽车，电气机械和器材，计算机、通信和其他电子设备制造业增长较快。服务业生产指数同比增长3.5%，较上月上升1.2个百分点，显示服务业仍处于爬坡过程中，但加速度放缓，预计三季度末爬坡完成。我们的月度GDP指数显示，7月单月GDP增速为3.9%，较上月提高0.5个百分点。

零售增速延续负增长，疫情后居民储蓄意愿高7月社会消费品零售同比下降1.1%，未能实现市场预期的由负转正。其中，除汽车和黄金珠宝类等少数商品外，必选消费、可选消费总体增速较上月不但没有加快，反而有所放缓。央行二季度储户问卷调查显示，疫情爆发后，倾向于“更多储蓄”的居民占比已连续两个季度超过50%，处于有数据以来高位。简单预测消费将线性修复，可能是错误的，需要关注居民储蓄意愿上升的影响。

投资仍然高度依赖房地产，制造业投资仍然是短板7月固定资产投资累计同比下降1.6%，总体符合市场预期，但结构上冰火两重天，分化有所加剧。房地产投资暖风不断，7月累计增速达到3.4%，比上月提高1.5个百分点；基建投资中规中矩，虽然累计下降1.0%，但降幅比上月收窄1.7个百分点；制造业投资仍然最为羸弱，累计仍有两位数负增长（-10.2%），降幅只收窄了1.5个百分点。

扩大内需仍有必要

简单总结，本月数据再次凸显了中国经济复苏中需求弱于生产的问题。扩大内需，不只是一句口号，而是保障中国经济持续复苏的内在要求。这要求针对性的支持政策不但不应该退出，还应该继续存在。在货币政策精准导向的基调下，作为结构性工具的定向降准下半年仍有可能实施。“稳步复苏+适当宽松”的宏观环境，对资产配置仍是大致友好的。

风险提示：

疫情发展超预期，逆周期调节不及预期，全球经济加速放缓。