报告摘要：
港股和利率债走势基本吻合
2015年以来，可以发现恒生指数走势和10年期国债收益率走势基本吻合。通常而言当利率债走牛的时候，港股表现较为疲软；当利率债走熊的时候，港股表现较好。
第一条路径，经济周期同时决定利率债和港股走势由于港股大部分权重是国内的周期类和金融类企业，因此当中国经济处于上行周期时，港股和十年期国债利率通常都会向上。典型的比如2016年-2017年，由于房地产去库存和供给侧改革，带动周期性行业利润改善，使十年期国债利率快速上行，港股也出现了两年的牛市。当中国经济处于下行周期时，港股和十年期国债利率通常向下，典型的比如2018年和2020年上半年，由于经济处于下行通道，周期行业盈利恶化，导致利率下行，港股出现熊市。
第二条路径，货币政策同时影响银行股、港股和利率债由于2015年来存款基准利率保持不变，银行净息差更多取决于贷款端利率，而贷款端利率与货币政策关系密切。当货币宽松时，银行净息差收窄，银行股股价下跌，带动港股下跌，与此同时货币宽松利好利率债。当货币紧缩时，银行净息差走阔，银行股股价上升，带动港股走强，与此同时货币紧缩对利率债产生利空。
投资建议：港股可用于对冲债熊行情
港股可用于对冲债熊行情。由于港股与利率债走势较为吻合，当经济周期向下时，比如今年2月-4月，可做多利率债，并减少港股的配置；当经济周期向上时，比如今年5月-7月，可做多港股，并减少利率债的配置。针对不同的经济周期，可对港股和利率债进行不同比例的配置，以赚取超额收益。
风险提示：港股和利率债走势背离时无法起到对冲作用、疫苗提前问世、秋冬季疫情二次爆发等。
