报告摘要：

一问，贷款为啥不及预期？

7月新增人民币贷款9927亿元，低于市场预期的11816亿元，同比少增631亿元。分结构看，居民短贷、居民中长贷、企业中长贷表现都不错，分别同比多增815亿元、1650亿元、2290亿元，反映消费景气向好、楼市销售较好、金融对重大项目支持力度仍大等；拖累因素主要是票据融资和企业短贷，分别同比多减2305亿元、226亿元，应该与央行领导多次强调的临时性支持政策退出有关。

二问，社融为啥不及预期？

7月社融增量为1.69万亿元，同比多4068亿元，但也低于市场普遍预期。分结构看，表内贷款同比多增1811亿元，表外融资同比少减3576亿元，表现都算不错；而直接投资中，企业债券融资同比少561亿元、政府债券融资同比少968亿元，这是造成社融不及预期的主要原因。7月债市经历了一波剧烈调整、债券发行受到一些影响，但这一现象并不具备持续性。

三问，M2为啥不及预期？

7月M2同比增长10.7%，低于市场预期的11.2%，也比上月末下降了0.4个百分点。从存款构成看，居民存款减少7195亿元，减幅为过去三年同期最大；企业存款减少1.55万亿元，减幅更是创历年同期最大；与此同时，非银机构存款增加18000亿元，增速为历史次高，仅低于2015年5月（大牛市时期）。7月股市经历了一波快牛行情，这些变化反映，7月居民和企业不少资金流入股市。

未来展望：预计货币政策将继续围绕“保持定力+精准导向+跨周期”展开未来几个月，预计货币政策将继续围绕“保持定力+精准导向+跨周期”展开。下半年信用政策简单总结，7月新增信贷不及预期，主要与临时性支持政策退出、银行主动压降贷款有关，贷款余额增速严格遵循了政策要求；债券融资和M2增长不及预期，主要与7月股市债市大幅波动有关，不具有持续性。未来几个月，预计货币政策将继续围绕“保持定力+精准导向+跨周期”展开，降息概率大大降低，结构性支持更加明显，防范化解金融风险的权重重新提升。

风险提示：货币政策超预期收紧、银行盈利能力下降、宏观杠杆率上升超预期等。