摘要：

7月社融规模为1.69万亿元，规模较6月减半，既存季节性扰动，也反映经济修复斜率较二季度放缓。新增人民币贷款环比减少主要是短期贷款收缩，中长期贷款相对稳定，企业长期投资需求维持高位，经济向上势头不变。

7月M2同比10.7%，小幅下滑，但仍在两位数高位，宏观杠杆率将逐渐回归；M1同比继续增长，预计随着企业投资活跃度上升，下半年M1将持续上升。

社融结构上看，7月环比增幅最大的部分是非金融企业境内股票融资，环比跌幅最大的部分是新增外币贷款和新增信托贷款。股票融资与7月股市行情关联，进口需求疲弱影响外币贷款，非标融资则在资管新规背景下持续压缩。

此外，7月地方政府专项债融资规模为5459亿元，小幅低于6月和去年同期。8月地方债发行规模高峰保障项目资金，降水影响褪去，虽有高温，但预计基建开工景气度逐渐回升，并将反映至基建增速正增长。

最后，社融数据走弱将改变权益市场风格，同时利好债市，但预计影响有限。社会融资需求放缓和M2回落预示着经济增速斜率放缓和宽松流动性环境的转折，而M1继续上升和企业中长期贷款相对平稳意味着企业投资活力逐步恢复，受益于经济增长的顺周期和低估值板块或将得到支撑。权益市场近期震荡调整，上半年资金抱团的局面或将改变，建议均衡布局。

对债市而言，社会需求放缓，尤其中小企业仍较为困难，意味着货币政策尽管大方向上将回归中性，但不会快速转向。前期收益率逐渐靠近震荡区间上边界之后，做多安全边际再度提升。本周将密集公布7月主要经济数据，此后进入数据短暂空窗期，或有利债市反弹。不过经济趋势向上，利率下行空间有限，所以整体维持震荡观点。

风险点：外部摩擦升级；疫情失控；政策收紧。