短期看，流动性危机解除，导致美元指数高位回落。3月全球流动性危机中，市场抛售资产换取美元，美元供不应求，美元指数大幅上升，在3月19日盘中最高录得103.01，是2016年12月TrumpTrade（特朗普交易）以来的最高值。从3月19日至今，流动性危机逐渐解除，全球对美元的需求大幅缓解，同时美联储QE释放的流动性泛滥，美元指数正式开启了下行周期。截至7月31日，美元指数盘中最低录得92.54，已经从3月高点回落了超过10%。

中长期看，美元指数仍然有不小的贬值空间。1）目前美国面临着严重的赤字问题，而且财政赤字还会继续加大，给美元指数带来了很大的下行压力。

美国财政部的联邦预算赤字规模今年上半年接近2.4万亿美元，占名义GDP比例达到13.84%。根据美国国会预算办公室CBO的估算，预计2020年全年联邦财政赤字将达到3.7万亿美元，2021年是2.1万亿。2020-21年赤字率分别为18%、9.8%，下半年赤字规模还会继续扩大。2）美国疫情二次爆发，经济恢复弱于中国和欧洲，美元受到来自经济基本面的压力。由于美国在疫情尚未完全稳定的时候大规模重启经济，6月美国疫情出现了反弹，并且当前的单日新增确诊人数已经远超过了此前4月的峰值，拖累美国的经济复苏。3）政治层面，今年四季度美国总统大选带来的经济政策以及经济增长前景的不确定性将会对美元有一定的影响。

美元指数下行有利于新兴市场国家的股市表现。从历史上看，新兴市场股市和美元指数呈现明显的负相关关系，和新兴市场货币指数正相关。因此，全球流动性泛滥，美元继续贬值，将会促进美联储投放的货币加速流入新兴市场国家。根据全球资金流动指数，从5月初开始，资金开始流入新兴市场。目前新兴市场信用互换指数利差、新兴市场ETF的波动率都已经从3月流动性危机时的高位回落至去年水平，同时新兴市场与标普500指数波动率的差值已经下降到0以下，说明新兴市场股市的波动性小于美股，风险偏好更高，有利于全球资金流入新兴市场，从而利好新兴市场国家的权益市场。

美元指数下降有利于A股资产的表现。1）历史上我国上证指数与美元指数基本呈现出负相关关系，中国作为新兴市场国家中最大的经济体，以及此次疫情中最先复苏的国家，A股将会率先受益于美元贬值。2）从估值角度来看，历史上标普500指数与沪深300指数的市盈率之比的平均值为1.18倍，而目前已经达到了1.61倍，因此A股具有明显的低估值优势，配置价值在不断提高。3）市场担忧中美关系这个风险因素，但是风险回报最大化是资金的核心诉求，地缘政治因素只会影响短期的风险偏好，对中长期的影响不大。

风险提示：经济复苏不及预期，疫情超预期蔓延，中美关系。