报告摘要：

议息会议整体鸽派，只要新一轮财政刺激落地美联储仍将持续扩表。

美联储发布7月议息会议声明，宣布维持联邦基金目标利率0%-0.25%不变，表示仍按当前速度购买美国国债、机构住房抵押贷款支持证券（MBS）以及商业抵押贷款（CMBS）。此外，我们认为美联储以当前的速度购买美债包含了三点信息：假若暂无新一轮财政刺激，美联储持有美债比重或暂时稳定在16%水平；假若第二轮纾困法案落地，美联储持有美债占比或将再上一个台阶；视实践收益率曲线管理（YieldCurveControl，YCC）政策的需求而微调购债速度。

美联储主席鲍威尔讲话中的四点信号。首先，就业数据表明疫情掣肘了经济复苏进程且在企业违约率攀升过程中企业资本开支意愿不佳。

第二，通胀因素存在结构分化，但整体偏弱。我们在报告《会有再通胀，难有高通胀：美国通胀前景分析》中也曾指出，本轮扩表仅是“救急”过程。加上美联储将利用银行储备金余额作为蓄水池防止流动性的过度投放，因此年底前美国将迎来再通胀，但难有高通胀。第三，货币政策将视疫情形势进行两步走。疫情影响消失前，美联储会不惜一切地采取行动；但疫情影响彻底结束后美联储也将循序渐进地退出当前的超宽松政策。第四，财政政策可以解决美联储无法应对的问题并为美联储进一步实施货币放松提供必要的场景

美元指数有可能会在年内逼近90。议息会议前夕美联储将其原定于9月30日过期的一系列贷款项目延长到12月31日。由此可见，只要财政方面可以在国会休会前落地第二轮纾困法案，未来1-2个季度内美联储将重新进入扩表状态。此外，议息会议期间美联储还宣布延长央行流动性互换操作至2021年3月底。我们认为延长该措施意味着美联储有意打压美元指数，不排除年内美元指数逼近90的可能性。尽管我们认为疫情过后全球进入新一轮强资本开支周期，美元指数也将进入贬值周期。但目前美元的贬值速度仍然明显超出预期。

超宽松货币政策或将助长金融资产高估值风险。在疫情的约束下，企业资本开支意愿极为有限，过剩的流动性极易涌入金融市场。假若国会休会前第二轮纾困法案落地，市场将再次处于Risk-on情绪中，黄金等资产的表现或将受到阶段性压制，情形类似Q2。但在美股屡创新高的同时风险也在不断积累，境外投资者大概率将不断调降组合内资产的相关性，继续上调黄金的配置比例。一旦Risk-on结束，黄金也有望再次迎来表现期。

核心假设风险：美联储货币政策超预期；美国经济超预期；美国疫情超预期。