核心结论：

1、特朗普支持率落后幅度扩大，当前民调显示已无胜选可能。

RCP民调显示，截至7月26日，特朗普支持率在全国范围内落后拜登9.3个百分点（5月时仅落后5个百分点左右）；在摇摆州平均落后拜登6.2个百分点（5月时仅落后不到4个百分点）。根据270towin计算，若最终投票结果与当前民调一致，即便拿下所有摇摆州，特朗普也仅能获得260张选举人票，无法达到胜选所需的270票。除此之外，福克斯新闻（亲共和党）的民调显示，选民最关心的话题中，新冠疫情、经济与就业、种族问题位列前三，目前特朗普在经济方面的支持度也已落后于拜登，而此前这一直是特朗普的优势项；在疫情应对、种族问题上的支持度更是大幅落后于拜登。

2、特朗普如何挽回败局？以下五点将成为关键。

（1）疫情&疫苗进展：当前美国大部分摇摆州的疫情仍处于失控状态，一方面，疫情恶化影响了美国经济重启进程，进而不利于就业恢复；另一方面，特朗普擅长举行线下竞选活动来造势，而疫情导致线下竞选活动无法开展。

若后续美国疫情无法快速消退，特朗普仍将处于被动。此外，若疫苗在大选前研制成功，对特朗普将是重大利好。

（2）更多刺激政策：疫情期间，虽然美国就业大幅恶化，但由于财政刺激政策的实施，个人收入不降反升；随着救济法案的实施接近尾声，个人收入在5月再次下降，这也是近期特朗普支持率下滑的重要原因。若美国后续能推出更多财政刺激政策来提振居民收入，将有利于改善特朗普选情。

（3）向外转移矛盾：根据历史经验，当面临严重的外部冲突时，在任总统的支持率往往会大幅走高，例如“911事件”时期的小布什。由于无力挽回疫情和种族矛盾的影响，特朗普需要向外转移矛盾，例如对中国实施制裁、对伊朗进行军事施压等，甚至不排除特朗普会挑起局部战争。

（4）总统辩论表现：大选辩论将对支持率产生较大影响，与特朗普相比，拜登“不善言辞”的特点将导致其在辩论中处在下风。实际上在初选阶段的民主党候选人辩论中，拜登表现就一直不佳，此前的种族事件中拜登也曾多次失言。近期拜登支持率稳步抬升，一定程度上与其曝光度低有关。

（5）拜登腐败案调查：乌克兰议员曾在5月20日公布了一份拜登与前乌克兰总统的通话录音，目前该案件仍在调查中。若后续爆出更多决定性证据，对拜登将是致命性打击。

3、大选前中美关系不容乐观，但大选后有望边际趋稳。

疫情期间，美国民众对中国的负面看法加深。Gallup的民调显示，当前美国民众对中国持负面看法的比例达到67%，创历史最高。FTIConsulting在5月的民调显示，40%的美国人不愿购买中国商品，这一比例为美国主要贸易伙伴中最高；78%的美国人认为若产业链从中国回流，愿意承担更高的商品价格；55%的美国人不相信中国会履行第一阶段贸易协议。

鉴于此，对华强硬是两党候选人“政治正确”的选择，因此中美关系在大选前仍趋于紧张，且特朗普为了转移矛盾可能会做出进一步升级的举动。但大选结束之后，无论特朗普连任还是拜登当选，对华强硬的“政治诉求”可能会大幅弱化，恢复经济将成为首要任务，从而中美关系有望边际趋稳。

4、后续重要时点：

拜登确定副总统人选：拜登此前表示将在8月1日前后确定。

民主党全代会：8/17-8/20，将正式确定副总统人选及竞选纲领。

总统辩论：9/29、10/15、10/22三场总统辩论，10/7副总统辩论。

大选投票日：11月3日，通常次日凌晨可确定结果。

风险提示：美国大选爆发黑天鹅事件；中美冲突超预期演化。