北京时间7月21日中午，历时五天的马拉松式欧盟峰会最终达成协议，欧盟的27个成员国一致通过了一个总规模高达7500亿欧元（约8600亿美元）的复苏计划法案。欧盟各国将会发行联合债券来募集资金。该法案主要包括3900亿无偿拨款和3600亿低息贷款，以此来应对疫情带来的冲击，支持欧洲经济的复苏。

退税条件促使欧盟成员国最终达成一致协议。5月初德国和法国起草了该协议的大纲，最初的计划是5000亿欧元的无偿拨款和2500亿欧元的低息贷款，但当时遭到了奥地利、丹麦、荷兰和瑞典这些国家的反对。谈判的分歧在于复苏刺激法案中无偿拨款和低息贷款的份额分配，奥地利等国家一直反对过于慷慨的无条件赠款。此次为了顺利推进法案通过，德国和法国同意将无偿拨款规模由最初提议的5000亿缩减至3900亿，并且提高了奥地利等国在未来七年获得的退款，减少他们的净贡献，预计未来7年内奥地利等国将会获得528亿欧元左右的退税。此外，荷兰等国还提出了限制条件，希望接受援助的国家进行宏观经济改革，比如改革劳动力市场、养老金制度等。我们在此前的报告中也提到过，今年7月1日起，德国接任为期六个月的欧盟理事会主席国，对于明年退休的默克尔来说，本轮欧洲复苏基金将是她在欧洲政治舞台上的谢幕演出，因此默克尔将会极力促成此次复苏计划，通过在条款的让步来换取协议的通过。

意大利有望成为本轮复苏救助计划的最大受益者。此次复苏计划中70%的无偿拨款将于2021-2022年发放，剩余的将于2023年发放。受益较大的将是疫情和经济受损更严重的南欧国家。预计意大利有望获得大约820亿欧元的救助金和1270亿欧元的低息贷款。此前，意大利是欧洲新冠疫情的“震中”。

意大利3月中旬日均新增超过1000例，并在3月底成为欧洲首个累计确诊超过10万例的国家。复苏法案通过后，意大利富时MIB指数高开1.34%。

欧盟领导人还签署了下一个七年的财政预算，总额达到1.074万亿欧元。这1万亿欧元将和此次复苏计划中的三分之一将共同用于应对气候变化。我们判断此次历史性的救助计划将会成为欧洲经济复苏的催化剂，提振欧洲市场，尤其是欧洲目前的疫情控制和经济重启情况好于美国。下半年欧洲经济的复苏有可能会超出市场预期。另外，美国国会议员也将开始讨论一项新的援助法案。考虑到此前美国在3-4月推出的经济法案中多项措施即将到期，我们认为美国本轮新的救助法案大概率也会得到通过。

风险提示：经济复苏不及预期风险；政策风险。