GDP增速由负转正。二季度GDP增速+3.2%，较一季度-6.8%上升10个百分点，优于市场预期。这受益于国内疫情率先得到有效控制，叠加积极财政政策和货币政策的推动。分项来看，经济修复主要依赖于投资端。

基建和地产投资是经济回暖的主要贡献部门。基建投资累计增速由3月的-16.4%上升至6月的基本持平，地产投资增速由-7.7%上升至1.9%。而制造业投资1-6月累计增速仍为-11.7%。在低利率以及回补效应的刺激下，地产销售近期明显回暖，叠加地产企业的交付压力，地产投资下半年预计仍将保持良好增长态势。从财政政策空间来看，下半年的专项债和特别国债额度能够继续有效支撑基建投资，实现逆周期调节作用。但在海外疫情尚未摆脱之时，国内制造业海外订单回补仍存不确定性，影响企业盈利和投资意愿，预计制造业投资还将主要靠国内需求修复保持弱复苏。

消费复苏斜率放缓，下半年仍有空间。6月名义社零同比仍下降1.8%，较上月仅回升1个百分点，消费的上升斜率有所放缓。我们认为这可能和6月在北京出现一定的疫情反弹，各地管控措施有所加强有关。另外去年6月也是全年社零增长的最快值，有一定的高基数影响。展望下半年的消费，我们认为随着北京出现二次疫情得到控制，居民消费信心和管控措施得到修复。特别是电影院逐渐开始逐渐复产，对线下商场消费的客流以及消费信心会有不小的帮助。从哗啦啦高频数据来看，截至7月15日全国餐饮营业门店开业数量较去年同期增加0.34%，已基本摆脱疫情的影响；七日平均订单量同比减少13.11%，减少幅度较7月初已缩小近10个百分点，这反映餐饮业的需求状况正在不断改善。我们判断，随着疫情得到有效控制，消费在下半年有望继续复苏，支撑宏观需求的持续向上。

GDP增速预计逐季抬升。二季度经济数据反映了经济的进一步回暖。展望后市，随着预期向现实完成靠拢后，市场的关注点将回到经济修复的方向和持续性上。对此，我们依然保持GDP增速会逐季抬升，环比复苏逻辑会持续到明年一季度的观点，对风险资产保持谨慎乐观的态度。我们对2020Q3，2020Q4、2021Q1以及2021Q2这未来四个季度GDP同比增速的预测为4.5%，5.9%，13.0%和8.0%。由于低基数以及经济继续复苏的帮助，明年一季度中国GDP的增速会是两位数以上。如果疫苗研发在今年四季度出现大的进展，则会大幅提升市场对于经济增长的预期。中美关系的下一个重要时间节点则在今年的9月29日美国总统大选第一次电视辩论。

风险提示：海外疫情反复影响复工节奏，国内金融监管明显收紧