意见领袖|王青（东方金诚首席宏观分析师）

央行决定于2020年7月1日起下调再贷款、再贴现利率。

当前，再贷款再贴现工具已是央行结构型货币政策的核心和主要发力点。此次下调相关利率，将进一步增大这一政策工具对商业银行的吸引力，有助于迅速提升再贷款再贴现余额，从而引导银行金融资源重点向民营、小微企业等实体经济领域精准投放。这在提升货币政策逆周期调控效果的同时，也有助于避免大水漫灌“后遗症”。我们预计，后期央行货币政策工具创新还会围绕再贷款再贴现设计，年内再贷款再贴现额度也有可能进一步加大。

其次，此次再贷款降息、特别是时隔约多年后再贴现利率首次下调，或也表明政策性降息过程仍在延续。考虑到政策利率往往联动调整，后期OMO和MLF利率下调也将择机落地。

最后，我们注意到近期受市场利率中枢上行带动，转贴现利率大幅上行，己显著高于再贴现利率水平，扭转了此前的倒挂状态。这意味着与此前的倒挂状态相比，当前下调再贴现利率的迫切性其实已有所下降。但央行此时仍下调再贴现利率，或表明监管层对6月票据融资利率以及企业债券发行利率上行、实体经济相关融资成本上升，己开始着手采取调控措施，释放持续引导企业融资成下行信号。

我们判断，下半年在M2和社融等总量指标保持适度扩张的过程中，监管层将通过差别化降息（如引导1年期和5年期LPR报价差别化下行，更大幅度下降定向再货款利率）等方式，重点降低民营、小微企业等就业关联度高的市场主体的融资成本。

最后，央行下调金融稳定再贷款利率，除体现政策利率体系联动调整外，也可向存在一定问题、需要外部融资的金融机构提供更低成本的资金支持，有助于化解金融风险；同时，这也在一定程度上释放了“放松银根”的信号。

(本文作者介绍：清华大学公共管理学博士，东方金诚首席宏观分析师。)