上周回顾：海外宏观数据、经济政策与主要事件
全球疫情：欧洲继续改善，美国反弹；新兴市场分化。根据约翰霍普金斯大学数据，截至北京时间6月28日晚上10点，全球新冠累计确诊10,006,980，突破千万人关口。上周全球疫情边际变化是：1）欧洲新增确诊继续处于低位，开工并未造成疫情回升，德国在短暂上升后再度回落；2）但美国连续两周新增确诊上升，其中6月26及27日连续两天新增超过4万人，超过4月初3.5万人的高点；3）新兴市场中，压力点继续集中在巴西、印度、印尼等人口大国，其中巴西累计确诊超过130万人，是继美国之后第二个突破百万的国家。
经济基本面：5~6月数据显示复工推动的欧美经济修复快于市场预期。
上周公布的G4（美国，欧元区，日本，英国）6月PMI指数显著反弹，且力度超出市场预期。尤其是复工推进较为顺利的欧元区，其6月综合PMI初值47.5，高于市场预期的42.0，相比上月的31.9显著反弹。其中，制造业PMI初值46.9，高于市场预期的43.8，相比上月的39.4显著反弹；服务业PMI初值47.3，高于市场预期的40.5，也相比上月的30.5显著反弹。可见，如果能够保证顺利复工，对欧美的经济修复也不必过度悲观。
政策追踪：“美元荒”缓解继续推动美联储总资产回落；美联储放松部分银行监管，但限制回购及分红。1）随着“美元荒”继续缓解，上周海外央行对美联储的美元互换再下降775亿美元，金融机构与美联储回购操作也下降89亿美元，这两项下降抵消了美联储上周528亿美元的QE（国债+MBS）购买，导致总资产继续回落。但我们继续强调，这一“美元荒”缓解带来的总资产回落是暂时的，传递的信号也是积极的，不应理解为美联储主动收缩流动性；2）美联储放松沃尔克规则，允许银行投资部分风险基金；另外，也取消银行在与关联机构交易互换等衍生品时必须持有保证金的要求。我们认为，这些放松是对此前过紧规则的轻微调整，并非大幅转向。这些规则修改将部分缓解银行在当前经济下行时期的资本金压力，提高银行风险承担能力，有利于提高美国银行支持实体经济功能。另外，美联储宣布禁止银行在今年3季度回购股票，且对银行未来一段时期分红施加限制，均是为了让银行在当前严峻环境中尽量保留资本金。
焦点讨论：美国疫情反弹影响几何？
6月中旬以来，美国疫情反弹，引发市场对“二次爆发”的担忧。美国新增确诊人数已经连续两周持续上升，其中6月26及27日连续超过4万人；此前4月初高点为3.5万人。我们解读如下：
1.疫情发展：此次反弹从6月中开始；当前最新的日均新增确诊已经超过4月初高点。美国新增确诊人数于4月上旬见顶于日均3.5万人左右后逐步回落，各州则于5月初开始陆续启动分阶段复工。整个5月，各州逐步复工并未疫情反弹，日均新增确诊继续下降。但6月开始，日均新增确诊维持高位震荡，不再下降，6月10日新增1.8万人左右。6月10日开始，美国日均新增确诊开始较快、且持续回升，6月26及27日新增连续超过4万人。
2.“震中”切换：此次新增确诊的反弹主要来自南部（佛罗里达、德克萨斯）及西部（加利福尼亚、亚利桑那），而此前3~4月作为震中的东北（纽约、新泽西）并未恶化。此次反弹主要集中在西部以及南部地区，尤其是西部的加利福尼亚、亚利桑那，以及南部的佛罗里达、德克萨斯等州。6月10日以来的新增确诊攀升，约64%由这四个州贡献。与之形成对比的是，此前3~4月作为美国疫情“震中”的东北部，包括纽约、新泽西、以及康涅狄格等州，此次并未出现反弹，相反新增确诊人数继续回落。正是在这个意义上看，此次反弹实际上是3~4月疫情的延续，只不过“震中”切换了。
3.如何理解新增确诊反弹？检测加强贡献35%，疫情反弹（检测阳性率上升）贡献65%。
概念上看，日新增确诊反弹，可能是因为人群中感染者增加（疫情加剧），也可能是感染者虽然并未增加但检测力度加强导致更多感染者被发现。这其中，只有人群中感染者人数、感染比例上升，才算作真正意义的疫情反弹。从检测的角度看，新冠检测阳性率上升，即代表人群中感染比例上升，疫情加剧。我们注意到，疫情发生以来美国的检测力度是在不断增强的。尤其是6月10日以来，美国日检测人次从4.2万攀升至6月27日的6万，检测力度加强了40%以上；因而，即使检测中阳性比例不变，这也将导致每天发现更多确诊病例。但我们也观察到，美国检测的阳性率，从6月9日的4.1%，上升至6月27日的7.4%；虽然依然显著低于4月初超过20%较高水平，但确实有一定的上升。
基于上述观察，我们对6月10日以来的新增确诊攀升做简单分解。美国日新增确诊人数从6月9日的1.7万人，攀升至6月27日的4.4万人，上升了2.6万。分解显示，这2.6万的上升，其中35%（9千人）是来自检测力度加强，约65%（1.7万）来自检测阳性率的上升。可见，检测力度加强确实有较大贡献（35%），但也有高达65%是因为阳性率上升，也即疫情加剧、人口中感染新冠的比例上升了。
4.疫情反弹（阳性率上升）的原因：示威游行可能是主要原因，复工可能是次要原
