核心观点

5月财政数据基本符合预期。5月一般公共预算收入小幅回升，经济活动回暖带动税收收入和地方政府财政收入的回升是主因，但整体上看财政收入增速仍处于较低水平，减收压力一定程度上扰动了增支节奏，5月一般公共预算支出增速小幅回落。结构方面，社会保障与就业支出、卫生健康支出等应对疫情及次生伤害仍是财政支出重点。政府性基金亮点在于收入增速回升，一方面地方政府专项债发行加速，另一方面1-5月国有土地使用权出让收入转正。综合来看，财政整体仍有减收增支压力，后续关注税收收入的延续性和土地出让收入对政府性基金收入的支撑作用。

一般公共预算收入：减收压力仍存，税收环比修复

1-5月，一般公共预算收入同比-13.6%，前值-14.5%，全国税收收入同比-14.9%，前值-16.7%。其中5月当月，财政收入同比-10%，前值-15%，税收收入同比-7.2%，前值-17.3%。1-5月，中央和地方一般公共预算收入同比分别为-17%和-10.4%，其中中央及地方5月当月财政收入同比分别为-14.4%和-5.6%。我们认为，5月财政收入数据符合预期，整体仍有压力，税收收入和地方政府收入的回升是亮点。受疫情冲击及减税降费政策影响，整体上一般公共预算收入仍存压力，复工复产有序推进带动经济数据快速修复，5月部分高频数据已经超过疫情前水平，经济回暖带动税收增速回升，同时地方财政收入修复也是受益于各项经济活动的回升。我们预计，后续随着整体经济回暖，一般公共预算收入将保持向上缓慢修复态势。

一般公共预算支出：减收压力扰动增支，社保、卫生仍是重点

1-5月，全国一般公共预算支出增速同比-2.9%，前值-2.7%，其中，5月财政支出同比增速为-3.9%，前值7.5%。结构方面，1-5月社会保障和就业、公共卫生同比增速分别为5.8%和7.5%，其中5月社保与就业支出同比增速20.4%，前值24.0%。疫情冲击之下，财政面临较大减收增支压力，特别是阶段性的减收可能对增支节奏产生扰动，我们认为，5月当月财政支出环比降低一定程度上源于减收压力，后续随着税收收入逐步回升，支出增速有望回升。结构方面，社会保障与就业、卫生健康支出仍保持较高增速，体现财政抗疫积极性，一方面积极应对，另一方面落实保居民就业、保基本民生来降低疫情产生的次生伤害，符合六保、六稳的政策目标。

政府性基金预算：土地出让收入终转正，政府性基金支出发力

1-5月，全国政府性基金预算收入同比-4.5%，前值-9.2%，其中国有土地使用权出让收入同比增长0.9%。1-5月，全国政府性基金预算支出同比增长14.4%，前值14.9%，地方政府性基金预算相关支出同比增长15.4%，其中国有土地使用权出让收入相关支出21166亿元，同比-14.2%。我们认为，政府性基金预算数据符合预期，收入回升是亮点。5月政府性基金收入同比达13.3%，显著回升，一方面得益于地方政府专项债的加速发行，5月财政当月发行10310亿元专项债；另一方面得益于土地出让收入的回升，1-5月国有土地出让收入转正便是例证，我们提示在减收增支背景下，地方政府有较强供地意愿，土地收入或进一步推升政府性基金收入。支出方面，政府性基金支出增速保持较高水平，预计后续在政府性基金收入回升和地方政府专项债资金的支持下，支出增速有望进一步提升。

风险提示：海外疫情防控不及预期；全球央行超预期收紧货币政策；各国协同政策刺激不及预期；国内财政政策落地不及预期，一般公共预算收入超预期下滑。