内容提要：

5月CPI同比上涨2.4%，预期2.7%，前值3.3%；PPI同比回落3.7%，预期回落3.3%，前值回落3.1%。

5月CPI低于市场预期，食品与非食品连续3个月齐跌。

其中，食品价格环比表现弱于季节性，子项跌多涨少，非食品价格亦连续4个月弱于季节性。主要品种中，只有粮食、水产品价格上涨；肉类价格涨幅持续放缓，对CPI支撑效应减弱；蔬菜、鲜果、鸡蛋价格环比均弱于季节性。

PPI低于市场预期，拖累最多的是石油、煤炭、化工相关行业。展望未来，欧美陆续复工叠加庞大的货币与财政刺激有利于提振大宗商品价格，再加上2019年下半年CRB与原油基数有一定程度的走弱，国内基建与地产投资增速上行，预计5月PPI或触底，下半年回升可能性较大，但全年通缩幅度仍会较2019年加大。

总的来看，5月CPI与PPI再次加速下行，表明当前经济仍然是弱复苏。肉类价格持续回落、需求偏弱是导致近期CPI加速下行的主要原因，剔除畜肉类的CPI仅为-0.15%，核心CPI也仅有1.1%，需求不振的情况仍然较为明显，而政策宽松对CPI的影响或在2021年集中体现而非今年。

未来，CPI同比或在3季度破2%，4季度破1%且单月有接近0的可能，全年增长2.4%左右。PPI或在5月触底，未来趋于回升，但全年通缩大局不改。整体通缩压力较大，部分减轻政策掣肘，货币政策仍有一定空间。

风险提示：供给侧改革调整力度加大，央行超预期调控，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济下行压力增大，国内外疫情超预期变化风险，国际经济形势急剧恶化，大宗商品价格波动加大，海外黑天鹅事件等。