报告摘要：

易纲行长在陆家嘴论坛上的讲话，很有信息量。

2020年全年信贷增速约为13%

根据易纲行长在陆家嘴论坛发言：今年全年人民币贷款增量将近20万亿，社融全年增量高于30万亿。据此测算，今年人民币贷款增速约为13%，社融增速为11.9%左右。

另一方面，今年1-5月人民币贷款增量为10.3万亿元，已完成全年目标51.5%，下半年信贷增量只需略高于去年同期。

7月底之前有一波利率债供给高峰，预计央行会降准对冲由于特别国债需在7月底前发完，因此短期内会对银行流动性造成一定冲击。结合国常会重提降准，预计近期央行会降准以对冲。但相比贷款，利率债高供给对长期流动性冲击有限，因为银行购买利率债不需要缴纳存款准备金，也不计提风险权重，购债吸收的流动性会通过财政开支回流到银行体系，因此预计下半年流动性不会太紧。

为什么5月以来资金面偏紧

5月以来资金面偏紧的一个重要原因是财政存款激增，银行购债缴款的流动性并未及时通过财政开支流入实体，而是以财政存款的形式沉淀在央行。另一方面，当前银行体系内资金空转问题并不严重，主要是银行-非银加杠杆购债问题，但5月以来资金利率上升已使这种加杠杆行为得到控制。当前我国更多面临企业借贷购买结构性存款的资金空转问题。

欲使贷款成本下降，无风险利率有必要下降

从银行资产端角度来看，扣减税收和资本金占用后，当前贷款实际收益率已低于国债利率，银行放贷意愿可能受到影响，有必要引导无风险利率下行以提升银行风险偏好。预计下半年十年期国债利率中枢值在2.6%左右。

风险提示：

财政存款增长超预期、银行配债比例低于预期、超储率高于预期等。