数据：5月固定资产投资累计同比-6.3%（前值-10.3%）；5月社会消费品零售总额当月同比-2.8%（前值-7.5%），累计同比-13.5%（前值-16.2%）；5月工业增加值当月同比4.4%（前值3.9%），累计同比-2.8%（前值-4.9%）。

1、投资：5月固定资产投资当月同比继续上升，累计同比跌幅收窄。其中，制造业降幅依然为最大，基建和房地产投资回升明显。往前看，在政策作用下，基建投资仍存在进一步加速可能，且今年房地产投资不会太差，唯一担忧在于受外需影响制造业投资可能恢复较慢。（1）基建投资当月同比大幅上升，累计同比降幅收窄，未来将进一步加速。其中，累计同比来看，电热燃水生产和供应业上涨（13.8%），铁路、道路交通运输业降幅收窄（-6.1%），水利、环境和公共设施管理业降幅收窄（-6.5%）。往前看，基建是逆周期调节的重要抓手，预计近几个月基建投资将进一步回升。（2）制造业投资回升缓慢。其中，计算机、通信和电子设备制造业（6.9%）同比回升幅度较大，医药制造业（6.9%）同比转正；其余行业改善不明显，降幅仍在-15%以上水平，但降幅仍在收窄，通用设备制造业（-20.2%），专用设备制造业（-15.2%），汽车制造业（-23.2%）。往前看，制造业投资将逐步改善，但在外需影响下，恢复过程相对缓慢。（3）房地产投资继续改善。经济逐步恢复正常化，商品房销售面积降幅收窄，当月销售增速转正。

施工面积同比增长2.3%，较此前有所回落；但新开工、竣工、土地购置面积降幅均有所收窄。5月末商品房待售面积继续减少。与此同时，房地产开发资金来源也继续改善。往前看，预计全年房地产投资增速3%左右。

2、社零当月同比跌幅收窄至-2.8%，主要原因在于地产链条类、汽车消费改善明显。社零同比跌幅收窄，但改善幅度低于市场预期；分项上汽车、建筑装潢、家电家具、通讯类消费同比改善明显，医药和石油制品类消费变化不大。

3、工业：5月工业生产当月同比上升，累计同比跌幅收窄。从结构看，采矿业累计同比跌幅有所扩大，制造业和公用事业增速均有改善。发电量当月同比上升，表明国内生产边际改善；粗钢产量当月同比上升。表明钢厂开工明显积极。

4、本月经济数据有以下四点值得关注：（1）基建投资明显加速。在复苏传统基建、加快新基建等政策推动下，建筑业复工复产明显加快，基建投资明显加速，单月同比由此前4.8%升至10.9%。与此相印证的是，基建类相关产品增势强劲，5月建筑工程用机械产量同比增长38.4%，较上月继续回升。此外，5月新增政府债券11400亿元，其中，地方政府专项债净融资9956亿元，相对此前大幅增加，政府债券发行大增下财政存款大幅上升，预计随着相关项目的逐步开工，财政存款将明显回落，将对基建形成明显支撑。我们预计全年基建投资增速将达到13%左右。（2）房地产投资继续改善。经济逐步恢复正常化，商品房销售面积降幅收窄，当月销售增速转正，房地产投资当月同比增幅再度扩大。我们认为，房地产需求端的政策难以明显放松，政策的重点可能在于供给端，如在部分房价上涨过快的城市，增加土地供应，平抑房价等；其他如农村土地制度的改革，也主要着眼于房地产供给方面，通过稳定房地产投资，来实现稳就业，保障房地产市场平稳健康发展，预计全年房地产投资增速为3%左右。（3）海外市场需求依然面临压力，失业率存在阶段性回升可能。当前全球疫情和世界经济形势依然面临压力，国外市场需求持续萎缩。投资数据来看，很明显的体现就是在基建、房地产投资快速修复的过程中，制造业投资修复明显更弱。往前看，与外需相关度更高的行业可能依然面临较大压力。此外，本月失业率回落0.1个百分点至5.9%，预计未来两个月存在阶段性回升可能。一方面毕业季大学生就业压力有所增加，另一方面，国内疫情的局部反复，也将对就业造成部分冲击。（4）对市场的含义：A股向上方向明确，利率债相对空间有限。近期国内外疫情出现部分反复，风险偏好有所回落。但疫情对国内外经济、市场冲击最严重的时候均已过去，叠加海外经济活动逐步开放，以及货币、财政大规模的刺激，经济复苏方向是明确的。短期风险偏好的回落实际上提供了较好的入场机会。总体来看，A股向上方向明确，利率债相对空间有限。

风险提示：疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。