基准情形下，我们预计2020下半年全球经济主基调是温和复苏，美国实际GDP年化环比增速有望从2季度的-35%回升至Q3/Q4的20.1%/13.1%。欧美国债收益率曲线有望陡峭化，美元走势趋弱：

1.基准情形下，预计下半年全球疫情波折中缓和，政府相应逐步解封。基于中国经验，封锁有助于控制疫情，而解封就带来一定反弹风险。在尚无疫苗又没有特效药背景下，各国只能在对解封可能带来的反弹风险和封锁带来的经济下滑二者之间权衡，并最终根据本国居民和政府偏好在某一个点做出选择。对全球下半年疫情发展估计，不宜过度乐观地认为能够短时间解决战斗，但再度出现大规模爆发并失控的情形概率也较小——全球具备更加丰富的疫情控制经验。概率相对更高的可能是，疫情以波浪式、渐进方式逐步缓和，中国最为领先，欧美其次，最后是新兴经济体如巴西、印度等。

2.政策继续提供支持，但节奏从“疾风骤雨”转向“和风细雨”。上半年全球经济及金融市场生死存亡之际，流动性匮乏，政策首要任务是输血“救急”。“救急”政策要起到效果，一是要量大，二是要及时快速，因而是“疾风骤雨”式的。但随着疫情逐步缓和，我们预计政策支持将依然是强有力的，但目标将转为“救穷”，即提供价格低廉的资金帮助信贷扩张，支持家庭和企业需求修复，节奏因而将相应转为“和风细雨”。美国方面，我们预计美联储将继续执行其2.3万亿美元信贷投放工具，以及开放式QE，并择时推出收益率曲线控制（YCC）。财政上有望再推出1.5万亿美元规模救助计划。

欧洲方面，我们预计欧央行将继续保持宽松态势，如果经济复苏不及预期，可能进一步加码资产购买（PEPP）。我们也预计欧洲7500亿欧元的共同债券计划将在下半年获得成员国批准，明年初进入落实资金阶段。日本方面，我们预计其政策难再有显著扩张。

3.下半年全球经济温和复苏是主基调。我们预计在今年2季度大幅负增长的背景下，下半海外经济有望温和复苏。预计Q3/Q4的美国、欧元区和日本实际GDP年化环比增速分别为20.1%/13.1%，32.1%/13.8%，以及10.1%/7.4%。我们也预计，此次大封锁后经济修复将与传统衰退后的复苏较为不同。此次复苏中，供给恢复可能快于需求。隐含的含义是，通胀暂时将依然处于相对低位。

4.美债收益率曲线有望陡峭上升；美元走势趋弱。我们预计债券市场将最终计入经济逐步重回正轨的预期，推动收益率曲线上行。但美联储等央行有望强化前瞻指引，强调未来数年内都不加息，且美联储可能引入收益率曲线控制。因而我们预计欧美国债收益率曲线上行将集中在长端，尤其是10年期及以上部分。我们也预计风险偏好修复、美国与德国息差收窄推动下，本就估值偏高的美元走势趋弱。预计年末美国10年期国债收益率水平为1.0%，美元指数为95。

我们的预测考量了可能的上行和下行风险。下行风险包括，美国大选可能带来一系列不确定性，以及本就没有充分去杠杆的美国企业部门信用风险有待释放，甚至对银行及资本市场以及金融条件可能造成一定冲击；新兴市场主权债务风险攀升，一旦出险可能对全球金融稳定造成负面影响。上行风险主要是疫情改善可能好于预期，推动复工及需求修复加速。