数据：5月M1同比6.8%（前值5.5%）；M2同比11.1%（前值11.1%）；新增人民币贷款14800亿元（前值17000亿元）；新增社会融资规模31900亿元（前值30900亿元）。

1、信贷：信贷总量相对平稳，且强于去年同期；结构上，居民中长期贷款、企业中长期贷款相对稳定，企业短期贷款改善明显。5月新增信贷14800亿元，同比多增3700亿元，环比少增2200亿元。具体来看，居民贷款方面，新增居民贷款7043亿元，同比多增937亿元，环比多增374亿元；其中，新增居民中长期贷款4662亿元，相对稳定，与房地产销售改善相一致。非金融企业贷款方面，新增企业贷款8459亿元，同比多增2798亿元，环比少增1104亿元，其中，新增企业短期贷款1211亿元，环比多增1273亿元，新增票据融资1586亿元，同比多增3055亿元，环比少增2324亿元；新增企业中长期贷款5305亿元，同比多增909亿元，环比少增242亿元。

2、社融：信贷相对平稳，企业债融资有所下降，逆周期政策下政府债券规模大幅增加，社融增速继续上升。5月新增社会融资31900亿元，同比多增14088亿元，环比多增959亿元。社融余额同比继续上升至12.5%，较上月上升0.5个百分点。具体来看，新增人民币贷款15500亿元，同比多增3720亿元；新增表外融资226亿元，同比少增46亿元，其中新增委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别为-273、-337、836亿元。新增直接融资3324亿元，同比多增5231亿元，环比少增6006亿元，其中新增企业债券2971亿元，同比多增5336亿元，环比少增6044亿元；新增股票融资353亿元，环比多增38亿元；新增政府债券11400亿元，同比多增7543亿元，环比多增8043亿元。

3、M2：信用派生继续改善，居民存款季节性回升，企业存款环比有所下降，受政府债券大规模发行影响，财政存款增幅明显强于季节性，M1增速回升，M2增速与上月持平。5月新增人民币存款23100亿元，同比多增12000亿元，环比多增10400亿元。具体看，新增居民存款4819亿元，同比多增3570亿元；新增非金融企业存款8054亿元，同比多增6982亿元；新增财政存款13100亿元，同比多增7553亿元，环比多增12571亿元，5月地方政府专项债净融资9956亿元，财政存款大幅上升，主要受政府债券发行大幅增加影响。

4、5月金融数据有三点值得关注：（1）国内需求明显改善，叠加政府债券发行大增，社融增速继续上升。5月国内需求明显改善，与之相对应的是居民中长期贷款相对稳定，与房地产销售改善相一致。企业中长期贷款相对稳定，企业短期贷款明显增加，M1同比6.8%，相对上月上升1.3个百分点，税收减免、延迟等政策支持下，企业现金流状况继续改善。此外，新增政府债券11400亿元，相对此前大幅增加，是推动社融的重要因素。与此同时，政府债券发行大增下财政存款大幅上升，预计随着相关项目的逐步开工，财政存款将明显回落，将对基建形成明显支撑。（2）今年货币量的宽松非常明显，预计全年新增社融32—35万亿元。Q1新增社融10.9万亿元（去年同期为8.2万亿元），4月3.1万亿元，5月3.2万亿元。可以看到，当前政策引导下货币“量”的扩张非常明显。政策角度来看，今年狭义财政（预算）扩张力度相对有限，但实际赤字、广义赤字仍将明显扩张。在这样的背景下，货币政策需要保持宽松，特别是“量”的宽松更加明显。我们预计全年新增社融32-35万亿元，社融增速13%左右。（3）对市场的意义：A股向上方向确定，债券相对空间有限。A股向上方向确定。流动性充裕使得市场结构性特征更加明显；其次，当前A股风险溢价处于高位，随着经济复苏预期逐步加强，风险溢价也将有所回落，支撑A股整体估值；最后，企业盈利也将随着经济增速的改善逐季修复，也对A股形成支撑。债市：长端收益率上行风险加大，短端收益率下行空间有限。疫情对国内外经济、市场冲击最严重的时候均已过去，叠加海外经济活动逐步开放，以及货币、财政大规模的刺激，经济复苏方向是明确的，但力度、节奏可能存在不确定。长端利率上行风险加大。货币宽松方向确定下，短端利率难以大幅回升，下行仍有空间但相对有限。

风险提示：货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险。