事项：5月CPI同比上涨2.4%，预期2.7%，前值3.3%；5月PPI同比-3.7%，预期-3.2%，前值-3.1%。

点评：

1、食品价格趋势下滑，非食品价格走平

5月CPI环比降幅收窄（-0.8%，+0.1pcts），同比持续下滑（2.4%，-0.9pcts）。

猪肉价格继续下行，其他食品价格回归季节性下滑趋势，食品项环比（-3.5%，-0.5pcts）继续下滑，影响CPI下降约0.78个百分点，是带动CPI下降的最主要因素；非食品项环比继续回升，由上月下降0.2%转为持平。

食品项：随着复工复产、复市复业继续推进，疫情尾声市场供需结构逐步修复，食品价格回归季节性趋势。生猪产能进一步恢复，猪肉供给持续增加，加之气温升高，消费进入淡季，猪肉价格继续下跌；各地自产鲜菜大量上市，鸡蛋和鲜果供应充足，价格均继续下行。鲜果鲜菜及畜肉价格均回归季节性趋势，预计食品项价格环比6月份仍然延续季节性趋势下行。

非食品项：5月非食品项中仅衣着价格（0.2%，+0.3pcts)和其他用品及服务环比(0.5%,+0.6pcts）上行，其他分项价格均下行或持平。虽然5月份国家原油价格快速上涨，但国内成品油和液化石油气价格仍然下滑。今年以来，高校学生开学和毕业均受疫情影响，房租价格并没有在毕业季季节性上涨，其他服务价格也保持低迷，预计这一局面后续难快速改善。

2、PPI预计见底，但全年预计仍将处于负区间

5月PPI同比增速跌幅继续扩大、通缩加深（-3.7%，-0.6pcts），但环比降幅已经有所收窄，主要原因是工业生产和下游需求改善。30个行业中有17个行业环比为负，较上个月减少8个行业，7个行业环比为正，6个行业环比持平。随着国际油价触底回升和国内工业生产修复、基建和地产投资逐步发力，上游煤炭、石油、和非金属矿物采掘和加工业价格下跌幅度明显收窄，而黑色、有色的采矿和加工业价格则由负转正，后续PPI环比预计将在国内需求侧回暖和国际油价回升的共同作用下转正并上行，对应PPI同比触底回升，但是预计在高库存、高产能压制下难以实现快速、大幅回升。

3、债市策略：

5月通胀数据下滑略超预期，食品价格回归季节性下滑趋势、工业品价格持续下行，需求侧仍然较为弱势。食品价格走出疫情影响而回到季节性趋势、上游工业品价格在供强需弱、库存高位的背景下持续下跌。展望后市，CPI将继续在回落通道中运行，年内预计转负；PPI同比将触底回升，但回升幅度仍然有限，预计全年大概率仍将处于负值区间。总体而言，通胀对债市友好，政策目标将从通胀制约转向通缩压力，宽信用和降成本仍需货币宽松保驾护航。当前市场提前pricein了经济快速修复和货币政策收紧的预期，近日央行逆回购操作释放相对温和的信号，利率超调后有所回落，当前债市的调整已经基本完成，我们判断2.8%-3.0%将成为10年国债到期收益率的顶部区间，后续债市也仍有超跌反弹的小幅交易机会。