三季度政府债券发行放量，成为社融拉动项

根据两会政府工作报告指示，今年财政赤字率3.6%以上，赤字规模增加1万亿元至3.76万亿元，抗疫特别国债发行1万亿元，地方专项债安排3.75万亿元，相比去年的2.15万亿元多了1.6万亿元。总体来看，今年政府融资规模理论上比去年应该增加3.6万亿元，达到8.51万亿元。根据统计，今年1-5月政府债券净发行量为34493亿元，6-12月需发行5万亿元左右的的政府债券，且大部分需在三季度发行（因为专项债要求在9月底前发完），因此三季度预计政府债发行放量，成为社融拉动项。

下半年核心一级资本充足率约束中小银行宽信用

央行研究局课题组称，下半年银行不良贷款处置和资本消耗压力或明显加大，银行利润增速可能下滑，不排除年内出现零增长或负增长的可能。在此基础来看，下半年信贷增速不宜过高，否则会使银行产生很大经营风险。总体来看，今年信贷增速保持在12.5%左右为佳。低了会损害到实体经济特别是中小微企业，高了会损害到银行体系特别是中小银行。

下半年社融增速可能呈先高后低走势

人民币信贷方面，假定下半年人民币贷款增速在12%-13%之间，取中间值12.5%，这个增速既考虑了中小微企业的融资需求也兼顾了中小银行的资本金约束。表外信贷预计继续负增长，假定增量和去年同期持平。政府债券发行按8.51万亿的限额来估计（3.76万亿财政赤字+1万亿特别国债+3.75万亿专项债），信用债、股权融资等净增量略高于去年同期。则根据此测算社融增速，可以发现下半年社融增速大约为12.5%-13%左右，呈现先冲高后回落的走势。

风险提示：中小银行资本金短缺制约信用宽松、银行出现系统性风险、财政发力超预期等。