工业生产增速放缓，建筑支持投资回升，消费增速转正仍需等待

5月工业高频指数显示生产复苏势头仍在，但是PMI生产指数下降、去库存压力和五一假期长于去年造成工作日减少，预计5月工业增加值同比为-4.8%。长假效应加上服务业逐渐开放，促进消费持续改善，但是汽车零售仍旧承压，预计社零同比为-3.5%。5月房销回补和PMI建筑指数加速回升，支撑投资复苏，铜价筑底表明制造业投资也有改善，预计5月固投同比为-7.1%。

货币政策宽松节奏放缓，信贷和社融继续发力

5月新增人民币贷款预计继续维持高位，但相比4月略有回落。政府债券发行规模较大，全月缴款额达13000亿元，对社融有很大提振，预计5月社融会超过往年同期水平。5月资金利率有所回升，会限制金融机构加杠杆行为，预计M2增速也会有所回落。综合来看，5月预计新增人民币贷款14000亿元，新增社融28000亿元，M2增速11.1%。

CPI继续回落，PPI低位徘徊

高频数据显示，5月CPI可能回落至2.3%。由于猪周期进入后半场，预计2020年6月CPI将继续回落。原材料价格筑底修复，PMI价格指数反弹，预计4月PPI将维持在-3.1%。由于美国疫情呈现厚尾分布，6-8月外需收缩压力较大，预计2020年6月PPI同比增速很难快速回升。

出口压力仍在，进口再次下滑

4月OECD综合领先指标大幅下降，二季度全球经济衰退开启，PMI新订单指数仍处于历史低位，预计5月出口增速下滑至-12.5%。库存高位，生产积极性下降，加上出口承压，进口需求可能有所下滑。受地域政治风险影响，中美贸易一阶段协议将可能不及预期，预计进口同比回落至-10%。

风险提示：全球疫情蔓延超预期，全球经济下行超预期，改革推进不及预期。