报告要点

“每周三问”栏目第9期，我们回答以下问题：债市调整是否结束，资产配置的建议？财政政策“更加积极有为”下，如何打开空间？海外复工、复产情况？

债市调整结束了吗？

近期债市波动明显加大，10年期国债收益率出现单日下行7BP、次日又上行7BP的情况。债市波动加大，或缘于市场对政府工作报告不提经济目标等的理解分歧，以及货币政策预期出现变化等。同时，地方债集中发行吸收配置资金，导致资金趋紧、交易行为的影响被动放大，也可能是债市波动加大的原因之一。

近期逆回购的重启，在补“量”的同时，可能逐步引导货币市场利率回归常态，流动性环境最宽松的阶段或已过去。随着“经济底”和政策托底的夯实，经济形势和信用环境等，可能朝着不利于纯债、有利于权益类资产的方向演变。纯债中短期或仍受压制，相较之下，转债配置价值大幅提升，建议关注固收+策略。

财政空间，如何打开？

财政政策“更加积极有为”背景下，今年财政预算安排实际赤字6.76万亿元、实际赤字率6.5%以上，双双创下历史新高。从实际赤字的构成来看，预算赤字达到3.76万亿元，其余3万亿元通过调入资金及使用结转结余来筹措。其中，盘活的存量资金规模约为2.58万亿元（包括往年结转、结余、计提基金等），占到一般财政总收入的10.4%、远超过往，或成为今年财政空间的重要弹性项。

财政存量资金，主要是尚未安排预算支出、或者已安排预算支出但没有实际使用的资金，广泛分散于国库、财政专户、各预算单位账户上，规模较大。过去几年，虽然政策积极推动资金盘活，但因在执行过程中，遇到资金统计、自行“盘活”、“二次沉淀”等问题，进度相对缓慢。今年《政府工作报告》提出，存量资金要“应收尽收、重新安排”，财政盘活力度空前，后续效果需密切跟踪。

海外复工、复产情况？

4月中旬以来，美国以及多个欧洲国家陆续复工，居民工作时长、人员流动等开始修复。但因疫情发展趋势不同等，复产进程大相径庭。其中，疫情控制较好的意大利、德国、法国，企业生产持续恢复，零售销售、餐馆消费等大幅反弹；而疫情控制较差的美国、英国等，企业生产表现平平，居民消费依旧低迷。

随着加利福尼亚、德克萨斯、伊利诺伊等多个经济人口大州，在复工后疫情出现反弹，美国接下来整体复产进程或受到一定影响。与此同时，波兰、葡萄牙、希腊等欧洲国家在复工后，疫情也出现反复。若过早放开边境管控，欧洲疫情存在从单一国家向全境二次扩散风险，而这可能干扰到众多欧洲国家复产进程。

风险提示：全球疫情扩散超预期。