2020年两会政府工作报告公布。5月22日，李克强总理向全国人大作政府工作报告，其中公布了今年经济社会发展目标和部署各部门下一阶段工作。

未设定GDP增长目标，投资应关注经济环比变化。我们认为这一次之所以没有设定GDP增长目标，一方面各国提供了巨量的货币和财政政策刺激，但另一方面海外疫情的走势以及疫苗的进展极难预测，这也对今年的外需以及出口带来了很大的不确定性。因此淡化增长目标是合宜的选择，这也意味着关注经济环比变化的意义大于同比变化。

突出就业目标，强调“六稳六保”。相较于去年，新增就业人数目标下调了200万人，失业率上调0.5个百分点，我们认为这其中隐含实际经济增速在2-3%左右。表明政府容忍经济增速下台阶，但不会让其存在失速风险，重点保住就业和经济基本盘。需要注意的是，如果能稳住就业的基本盘，则经济增速基本盘也能稳住。

财政发力空间基本符合预期，不刺激仅托底。财政发力增量在3.6万亿元（新增1万亿赤字+1万亿特别国债+1.6万亿专项债），相当于GDP总量的3.6%，符合经济增速实现2-3%的要求。可以看出财政政策更多实现托底的作用，目前还有1万亿特别国债和1.46万亿的新增专项债尚待发行。

货币信贷政策更加灵活适度。在今年名义GDP增速和去年相比显然要收缩的情况下，货币政策和信贷政策将延续宽松，保证流动性充裕。地产再提房住不炒，地产销售虽受益于资金宽松但向上弹性将有限。

产业政策重在扩大投资，着力点在基建、旧改和科技创新。在财政资金主导充足环境下，老基建（交通水利）重点为稳增长，新基建重点为调结构，短期稳增长更为重要。今年要求新开工改造老旧小区700万个，较去年增长一倍，对于施工阶段的建材将形成一定需求带动。在全球化经贸环境不明朗背景下，加大科研投入和相关产能建设将对制造业投资形成支撑。消费和出口以稳定居民收入预期，积极推进恢复正常为主。

政策对经济总量的直接刺激有限，主线为宽信用。就投资来说，趋势上宽信用环境中股票表现不会差。货币环境对利率债最友好的环境已过，信用债机会突出。商品层面将表现为中枢上移，3季度关注化工品机会大于黑色商品机会。

风险提示：中美经贸关系恶化，海外疫情出现反复