新冠疫情阴霾散去，经济活动生产端复苏强于需求端。自4月份国内新冠疫情得到有效控制以来，各经济部门开启有效复工复产，生产端复苏力度强于需求端。供给方面，全国工业增加值1-4月累计同比下滑4.9%，较上月上升3.5个百分点，且单月增速转正达到3.9%。需求方面，1-4月名义社零累计同比下滑16.2%，较上月上升2.8个百分点，且单月增速仍为负增长。固定资产投资1-4月累计同比下滑10.3%，较上月上升5.8个百分点。

需求主要依赖地产基建、汽车和高新科技。具体体现在：1）4月地产销售面积已基本恢复至去年同期水平，单月同比小幅下滑2.14%。地产投资4月单月同比增长6.7%，较上月改善5.5个百分点。而基建投资4月单月增速为4.8%，较上月明显上升12.8个百分点。建筑业需求的改善在微观上得以体现，4月水泥的出货量和螺纹的需求均创新高。2）乘用车销售4月当月同比下滑5.6%，较上月大幅上升34.8个百分点。3）通讯器材4月单月同比增长12.2%，较上月改善5.7个百分点。同时，固定资产投资中计算机、通讯和电子设备行业制造业投资1-4月累计同比转正实现1.1%的增长。地产基建和汽车行业表现强势的主因是货币、信贷和财政政策的宽松。高新科技行业的快速复苏一方面突出了在新冠疫情影响下，社会对于网络和线上服务的依赖度有所上升；另一方面强化了我国在计算机软件和通讯（5G）领域的领先地位。

维持经济复苏呈现“耐克勾”形状观点。目前我国内部经济结构呈现生产强于需求，同时地产基建发力，消费复苏缓慢的特征。外需方面虽然欧美国家开始复工，但恢复速度仍然较为缓慢。这意味着整体经济表现有瑕疵，即：1）需求不足仍然是核心矛盾。2）供给强于需求造成企业库存累积，后续出现潜在主动去库行为。因此，后续政策的组合拳预计是“救外贸、稳投资和促消费”，且货币和信贷政策保持宽松。我们维持经济复苏呈现“耐克勾”形状观点，结构性上看好领先部门地产、基建和汽车行业需求继续改善，同时带动相关产业链（工程机械、建材、钢铁等）业绩表现。大类资产配置方面，中期来看风险资产股市和大宗商品价格表现仍将保持强势，债市因经济基本面复苏有下行压力。短期主要警惕中美关系波动对风险偏好的压制风险。

风险提示：中美贸易关系恶化、货币信贷政策收紧