4月我国新增人民币贷款1.7万亿元（预期值1.3万亿元），新增社融3.09万亿元（预期值2.65万亿元），M2同比增长11.1%（预期值10.3%），均超出市场预期。

一、信贷：总量创历史新高，结构有所改善

4月新增人民币贷款1.7万亿元（同比多增0.68万亿元），远高于市场预期的1.3万亿元，创下同期历史新高，且信贷结构有所改善：

4月新增企业贷款同比大幅多增0.6万亿元。其中，中长贷占比回升至59%（前值47%），预计主要仍投向基建领域，也与政策引导下银行加大对制造业的支持有关，指向随着复产复工稳步推进，实体经济融资需求有所修复。短贷大幅回落，而票据融资同比多增0.2万亿元，占比上升至42%（前值10%），可能的推动因素包括：4月票据融资利率持续下行、再贴现政策下银行通过票据贴现支持中小企业、票据与结构性存款间存在“无风险”套利现象。

4月居民贷款延续了3月的修复态势。其中居民短贷同比多增0.12万亿元，指向居民消费继续回暖。4月房地产销售继续复苏，居民中长贷相应同比多增224亿元，考虑到5年期LPR已于4月下调10bp，有望对未来的合理购房及房贷需求形成支撑。

二、社融：信贷企业债高增，非标收缩压力加大4月新增社融3.09万亿元（同比多增1.4万亿元），超出市场预期的2.65万亿元，创下同期历史新高。新增社融主要受到信贷同比大幅多增0.75万亿元、企业债券同比多增0.51万亿元和票据融资同比多增0.3万亿元的推动。

非标同比多增0.15万亿元，其中，委托贷款延续减少态势，随着5月资金信托新规出台，预计未来非标融资将面临更大的收缩压力；表外票据环比少增而表内票据环比多增，指向银行在表内贴现票据的动力较强。政府债券同比少增0.11万亿元，考虑到4月20日财政部明确“近期拟再提前下达1万亿元地方政府专项债券额度、力争5月底发行完毕”，预计5月专项债的发行量将迎来高增。

三、货币：M2-M1剪刀差走阔

4月M2同比增速环比继续上行1pct至11.1%，高于市场预期的10.3%，M1同比增速继续环比上行0.5pct至5.5%。M2的高增速依然是受“宽货币”的推动，包括降准、再贷款再贴现、MLF降息、IOER降息等政策；M1增速的回升显示企业现金流状况继续好转。4月企业存款同比大幅多增1.34万亿元，主要由大幅高增的企业信贷和债券融资派生形成。财政存款同比少增0.48万亿元，成为M2高增的又一推动因素，指向疫情下财政收入承压，而财政支出节奏持续加快。居民存款有所回落，但基本符合季节性。此外，非银存款同比多增0.58万亿元，或受到银行间市场同业套利及企业购买理财套利推动。

四、前瞻：二季度社融有望稳中向好

总体来看，“宽货币、宽信用”的政策组合推动信贷货币高增、助力实体经济修复的逻辑在4月依然成立，更加积极的因素则是实体经济的融资需求已有所改善。但我们关注到这背后或也有企业“贷款/债券/票据-结构性存款/理财”套利和票据冲量的因素，需要持续关注。

考虑到货币政策目标中“保就业”的权重边际上升，“稳增长”、“降成本”也依然紧迫，二季度货币政策有望延续结构性宽松。预计二季度货币市场利率有望维持低位运行，银行负债成本亦有望稳步下降。同时，央行在一季度货币政策执行报告中提出“保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高”，预计二季度金融数据将呈现稳中向好态势。