通胀压力继续回落。4月CPI同比增长3.3%，较3月下滑1个百分点。回落速度为2017年2月以来最快。非食品项CPI回落至仅同比上升0.4%，是2009年12月以来的最低值，展现疫情影响下通胀压力回落。

食品项中，由于供应充足，鲜菜、蛋类、鲜果价格同比下滑，肉类价格同比涨幅收窄。其中猪肉价格同比涨幅收窄至96.9%，一季度由于调运受限导致的压栏大猪在4-5月陆续出栏，猪肉供给充足但需求下滑导致猪肉价格继续回落。

非食品项中，疫情虽然稳定，但需求恢复存在滞后。除了医疗保健价格环比上涨，其他六类价格环比均下滑。但需要注意除了教育文化和娱乐、其他生活用品和服务以外，其他四类的环比降幅均持平或收窄，显示疫情对居民收入和消费需求的冲击逐渐减弱。

PPI同比增速预计在4月见底。4月PPI同比下降3.1%，降幅扩大1.6个百分点。PPI继续收缩的主要原因是国际原油价格大跌，导致石油相关行业价格环比继续扩大，钢材和有色金属等行业产品价格降幅收窄。我们认为疫情导致的原油需求下滑的影响4月已在最底部，随着减产行动的执行和疫情好转带动需求缓慢恢复，未来油价将逐渐抬升，会推动PPI走高。

预计在食品价格回落的带动下全年CPI逐步下台阶，回到3%以下，Q4回到2%以下，年末或有翘尾。但随着需求不断提升，叠加财政政策刺激，因此更能反应总需求的非食品项价格将会逐渐抬升。

风险提示：经济超预期下行，需求复苏不及预期。