宏观专题：基建投资能否发力？

经济增长承压，基建需再发力。今年疫情冲击外需，稳增长主要靠扩大内需。

除了减税和补贴稳定消费以外，稳投资也是重要抓手，其中房地产和基建投资通常是主要对冲手段。但在“房住不炒”的政策基调下，恐难像以往那样通过刺激地产来托底经济。而基建投资低迷已久，成为拉动经济希望所在。

基建投资的前世今生。07年以来我国经历了三轮基建投资发力：第一轮是在09年左右，这是四万亿财政刺激叠加信贷宽松条件下多方面因素形成合力的结果；第二次是在12-13年，这一时期基建投资增速上行主要由城投平台崛起所带动；第三次是在15-16年，地方政府隐性债务的大举扩张推动基建投资反弹。按照国家统计局的定义，基建投资主要和交运物流、信息服务和水利设施三个行业有关，全部属于第三产业的范畴，其中信息服务部分占比相对较小，但是增长迅速，是“新基建”的主体部分，未来发展值得期待。

20年基建投资：有望否极泰来。我们从基建融资来预判基建投资。首先，基建投资五大资金来源中，占比最高的是自筹资金。我们预计20年新增专项债规模的大幅攀升，以及投向基建比例的上升，有望抵消土地出让金收入增速放缓，从而带动政府性基金支出增速小幅上升。债券净融资或较19年基本持平，PPP项目稳定增长，非标仍是主要拖累，但降幅有望收窄。20年自筹资金增速或将升至10%。其次，由于财政收入占GDP的比重和预算内资金占财政支出的比重相对稳定，我们据此预测20年预算内资金为3.4万亿元，同比增速16%。再次，基建投资资金来源中的国内贷款占当年新增贷款的比重整体保持稳定，我们据此预测20年国内贷款约为3.05万亿元，较19年同比增长7.2%。最后，假设18-20年利用外资规模较17年持平，其他资金按照现有速率低增。我们预计20年基建融资总额有望较19年增长11%。

一周扫描：

海外：美4月非农数据创新低，英国央行维持利率不变。美国4月非农就业人数大减2050万，创历史最大降幅，失业率14.7%。英国央行维持基准利率在0.1%不变，并维持债券购买计划。德国总理默克尔宣布将逐步放松德国的封锁措施，但同时启动“紧急刹车”机制。法国政府宣布下周一逐步“解封”，包括首都巴黎在内的大巴黎地区仍需“特殊管理”。

经济：经济小幅改善。4月出口增速3.5%，较3月大幅改善，主因前期订单消化及海外防疫物资需求增加。4月进口同比增速降至-14.2%，贸易顺差回升至453.4亿美元。4月五大、百家龙头房企地产销量增速分别升至11.9%、1.9%，需求逐步企稳。上周全国高炉开工率升至69.1%，低于19年同期水平。5月上旬前9天五大集团发电耗煤增速转正至8.7%，工业生产继续改善。

物价：通胀短期回落。上周主要食品价格继续回落，预计4月CPI同比或回落至3.8%。4月国际油价出现大幅下跌，尽管近期油价持续回升，但4月均值相比于3月仍有较大降幅，预测4月PPI同比续降至-2.4%。整体来说，短期CPI或将逐月降低，而从中长期来看，下半年仍存在通胀风险。

流动性：资金边际收紧。上周货币利率小幅上行，其中DR001均值上行至1.17%，DR007均值上行至1.52%。上周央行暂停公开市场操作，也没有资金到期。上周在岸人民币回落至7.08，但离岸人民币在消化不利消息后小幅回升至7.09。我们预计5月货币政策依然维持宽松。

政策：加大稳企力度。国常会提出加大稳企业保就业力度，允许小微企业和个体工商户延缓缴纳所得税，延长支持疫情防控保供相关税费政策实施期限。

八部委联合印发指导意见，推动对承租国有房屋用于经营、出现困难的服务业小微企业和个体工商户，免除上半年3个月房屋租金。央行发布规定落实取消合格境外机构投资者境内证券投资额度管理要求。