大类资产价格变化月度回顾

具体来看：（1）股票在4月表现最佳，上涨主要集中于4月初，主要原因在于央行定向降准并下调超额存款准备金利率，以及市场避险情绪的减弱；（2）商品在4月也有不错表现，其中金属类商品表现最强，能化类商品依然最弱，但跌幅有所收窄；（3）债市在4月延续上涨势头，在宽松货币政策的影响下，短端利率下行幅度明显，整体收益率曲线大幅变陡；（4）人民币表现相对稳定，在4月小幅升值。

各大类资产估值比价情况

历年来国内主要资产表现情况：年初以来，国内主要资产表现情况依次如下：成长股（8.1%）>利率债（4.9%）>消费股（4.0%）>信用债（2.8%）>

转债（1.0%）>货币（0.7%）>A股（-1.9%）>周期股（-5.5%）>稳定股（-8.9%）>金融股（-11.4%）>商品（-13.9%）。

货币信用大类资产配置框架月度跟踪

我们依然认为当前阶段为“宽货币+宽信用”时期。

在风险平价组合方面：在2020年5月，模型测算的股票资产的权重为5%；债券资产的权重为95%。其中，各个资产的配置权重为周期板块（1.64%）、金融板块（1.76%）、消费板块（1.60%）、国开3-5年指数（20.70%）、国开7-10年指数（6.20%）、高信用债1-3年指数（30.40%）和高信用债3-5年指数（37.70%）。

国内大类资产月度展望

（1）股票市场：国内疫情控制已经处于尾声，货币宽松政策不断出台，财政刺激政策也将发力，各地需求消费等刺激政策不断出台落地，预计国内二季度内需的恢复力度不低，股票市场有一个稳定的内部环境。另外，五一节后，市场的焦点将会聚集于5月下旬的两会，对于政策宽松预期的升温可能会使股票市场呈现较好的表现。

（2）债券市场：在假设一季度中国疫情趋于尾声，二季度海外疫情趋于尾声的前提下，我们认为中国经济最差的时期已经过去，二季度将迎来恢复式增速上行，预计二季度GDP增速在7%附近。后期宏观组合是“货币宽松延续（OMO利率下调）+经济基本面回升”的概率较大，风险类资产已经度过了最差的时期、避险类资产已经度过了最好的时期。在债券利率方面，预计后续10年期债券利率存在上行风险。

（3）商品市场：国内复工复产明显加快，投资活动已十分活跃，各地消费需求刺激政策不断出台落地；再叠加多数商品价格经过一季度的大跌已处于较低位置，商品市场在5月的表现值得期待。

（4）外汇市场：4月期间，人民币汇率表现稳中偏强。后续来看，人民币汇率还将继续保持稳定。美元指数方面，欧洲和英国央行可能会进一步扩大量化宽松政策，而美联储进一步宽松的概率不高，美元指数可能会进一步走强。不过，国内疫情已接近尾声，国内股债等资产也有一定的吸引力，后续国内经济基本面情况将好于海外，在这些因素的共同作用下，国内人民币贬值的空间不大，后续还将继续保持稳定。