在整个四月份美联储践行了其零利率和无限量QE的承诺，开启购买垃圾债维持美股的流动性，为美股市场带来了全面性的反弹。而一季度美国GDP实际下降4.8%，低于-3.9%的预期，似乎在显示股市与经济呈现较大的背离，充裕的流动性似乎不能阻止企业增速的回落，而只是停留在了股市。巴菲特在其整个投资组合中先后斩仓航空股，减持银行股，他曾被称为最看得懂美国经济的人，此番操作很难说未来相关板块一定有较大的负收益，我们认为或在表明，其对于美国经济的相对谨慎，亦体现原油价格的不确定性在进一步加大。

站在此次巴菲特大会即将召开的时间点，短期疫情让较多价值投资者开始质疑原有的信仰。我们相对比较客观，价值投资是一种长期的投资理念，疫情是短期对市场的扰动，疫情可能会造成部分上市公司及行业面临“失去的一年”，盈利及估值面临重大的压力，但是对于资产负债表健康、现金流充裕的行业龙头而言，大概率将穿越疫情，短期带来的估值严重偏离基本面反而是一个买入的机会。在过去，我们常常会觉得部分适合价值投资的公司估值相对偏贵，短期疫情黑天鹅带来的情绪面低谷反而将是一个好的机会。那么真正需要关心的问题是，你所关注的公司是不是真正具备长期投资的价值，而不是去怀疑价值投资是否失灵。价值投资依然能够收获时间的玫瑰。

回归基本面本身，截至今年4月底，美股上市公司亦发布2020年一季度报告，整体看，标普500指数盈利预测同比为-16%，由于上市公司此前相继下调过预期，因此实际值看，科技，消费等龙头公司季报较符合预期，略好于市场-16%的均值，部分半导体的上游公司呈现一定成长性，我们认为此或是带动国内半导体链公司近期上行的原因之一。因此，总体而言，短期美股由于业绩下滑而暴跌的可能性并不大了，需等待观察二季度经济复苏的程度。不过，正如巴菲特的此番减仓操作，我们亦担忧，可能最糟糕的事情还在路上，经济复苏不达预期而对市场造成的负面因素或将成为后续最值得关注的点。

而对于国内经济，我们认为，正在复苏的路上。从上市公司一季报数据看，必须消费、科技等大家普遍关注度较高的行业或呈现小幅下滑，或由于前期订单而维持较高增速，交运、能源、传统零售等行业因为疫情而同比下滑严重。若全球经济二季度复苏符合预期，那么我们认为，这一切或将好转。因此，对于二季度的国内市场而言，我们觉得，相对不确定性变量来自海外经济的复苏程度，因为在经济全球化下，终端需求的恢复远比供应链的恢复来得重要。

当然，我们同样看到，疫情某种程度上也是催生新经济发展的外部动力。线上经济快速成长，快消行业加速由线下向线上转移，从相关小家电等上市公司季报我们亦可以看到，线上销售的高速增长补偿了线下实体店的下滑。同样地，从科技类龙头公司来看，疫情并未对其业绩产生较大影响。原因在于需求端并未受到很大影响，除少数LCD、半导体供应商等由于供应链暂时性短缺而面临一定困境。云计算、数据中心等产品需求受益于远程办公，甚至后续仍将呈现较大增长。然后，对于终端消费领域，我们相对比较担心的是汽车、消费电子等需求的降低，后续恢复或仍待政策面的刺激力度。