为何WTI原油价格一度下跌为负值：对来龙去脉的简要解释。

首先，一度下跌为负值的只是WTI原油价格，WTI原油下跌为负值也只是阶段性的。常用的原油价格基准包括布伦特原油和WTI原油等。其中布伦特原油出产于北大西洋北海布伦特地区，全球65%以上的现货原油挂靠布伦特原油定价；WTI原油出产于美国西得克萨斯，美国出产和消费的原油往往挂靠WTI定价。4月20日下跌至-37美元/桶的只是WTI原油，布伦特原油4月20日只是从前一日的31.7美元/桶下跌至29.7美元/桶。WTI原油下跌为负值也只是阶段性的。4月21日、22日WTI原油价格回升至10.0、13.8美元/桶。

其次，WTI原油价格超大幅度下跌背后有两个背景。

（一）全球疫情影响下的需求预期偏弱、炼厂开工率较低、库存偏高的基本面原因是一个大背景。由于全球疫情蔓延，以及防控举措之下各国经济暂时停摆，海外成品油需求疲软，炼厂开工率较为低迷成为本轮库存高企主因。而期货价格暴跌以及期限结构的极端化，则更多反映的是市场对于未来需求预期，以及金融市场对于风险资产配置需求的动态平衡。

（二）交易层面的原因是另一个重要背景。一则库容严重不足，即投资者短期内没有办法自备仓库，接受实物交货；而未平仓的合约被迫集中平仓；二则程序化交易可能会形成阶段性助推。

再次，同样逻辑框架下，后续原油价格在修复过程中仍将存在的两个约束：

（一）全球疫情的影响及全球经济的短期衰退压力。截止4月23日，全球累计确诊新冠病例逾260万，213个国家和地区有受到直接影响。IMF在4月14日发布的最新展望预计全球经济萎缩3%。全球经济的衰退风险，叠加OPEC+减产协议靴子落地等地缘政治不确定性，成品油需求修复探明时点仍为主要矛盾，疫情冲击下的油价修复过程更趋于复杂化与长期化。

（二）6月合约同样存在承压风险。截止4月21日，WTI原油6月期货价格下跌29%至14.5美元/桶。考虑到美油库容尤其是库欣地区日趋紧张，市场预计库欣容量或于5月中旬达到存储极限。同时值得注意的是5月19日6月美油主力合约同样面临交割问题，若届时库容问题未能得到根本性解决，交易者或再度面临“高成本移仓”和“实物交割”困境。

PPI的定价因素中，上游大宗品价格尤其是原油价格较为关键。原油价格冲击将影响年内PPI斜率，目前原油价格下PPI中枢将有所下移。我们依据几种情景假设对此做一个大致测算。

我们在前期报告《疫情对宏观面的影响和以往事件性冲击有何不同》曾经提到：宏观经济特征的变化一般由三个因素驱动：一是趋势（trend）；二是周期（cycle）；三是外生冲击（shock）。因此若将本轮油价超预期下行进一步视为外生冲击，其对通胀固有斜率的影响将出现修正。

我们对未来原油价格走势做出几种基本的情景假设：

情景一：乐观情形下，假定WTI原油价格在4月维持在25美元/桶，较上月末略有回升；此后逐月均匀回升至年末的均值水平55美元/桶（和国内疫情下的年末均值相同）。

情景二：中性情形下，假定WTI原油价格在4月维持在20美元/桶，较上月末基本持平；此后逐月均匀回升至年末50美元/桶（低于国内疫情下的年末均值）。

情形三：悲观情形下，假定WTI原油价格在4-6月维持在10美元/桶，此后逐月缓慢回升至年末的40美元/桶（低于海外疫情爆发时点均值）

情景四：极端情形下，假定海外疫情产生明显且持续的影响致油价中枢整体下跌，WTI原油价格将在未来8个月一直维持在10美元/桶。

PPI的定价包含外需定价和内需定价两部分，由于财政扩张的政策方向已经确定，内需定价也是一个很重要的环节，我们进一步对油价冲击后的PPI基准分布进行微调。我们以螺纹钢价格作为控制变量，对本轮油价冲击进行孤立分析；结合考虑PPI对于螺纹钢波动、油价波动的弹性系数分别为0.08、0.06，最终得出结论：二季度PPI显著为负或对应于全年底部，PPI年度均值在乐观、中性、悲观情形下分别为-0.5%、-1.9%、-2.5%，极端情形下PPI均值或录得-3.7%。这一系列坐标中枢较原油价格下跌前已有显著下移。

油价冲击也会影响CPI，一则是CPI中的两个分项（交通燃料、水电燃料）受到成品油价格直接影响；二则PPI的变化也会影响至工业类消费品。

油价冲击也会影响CPI，一则是CPI中的两个分项（交通燃料、水电燃料）受到成品油价格直接影响；二则PPI的变化也会影响至工业类消费品。我们简要阐述一下对CPI影响的测算过程：

步骤一：通过主成分分析容易发现，PPI是解释非食品项CPI分布的第一大主成分。非食品项CPI对于PPI变动的弹性系数为0.11，解释度R方达73%。

步骤二：根据上一部分对于PPI的测算结论，我们得到油价二次冲击下PPI相较基准情形的变动幅度，再结合弹性系数得到三种情景下非食品项CPI所受影响。

步骤三：结合非食品项的分项权重69.9%，综合考虑非食品项CPI变动对于CPI的总贡献率，我们对报告《浅析本轮疫情对于通胀的影响》中的基准结论进行调整。结论显示：三种情形下油价均主要影响4-6月CPI