原油期货价格暴跌的直接原因是库存趋满导致交割困难此次原油期货价格大跌是市场交易直接导致的。WTI原油期货需要实物交割，5月合约是4月21日到期，如果到期持有期货合约，必须接受原油。

但是疫情导致全球石油需求暴跌，石油库存趋满，即将到期的原油期货无法进行交割，而又来不及生产新的仓库，要处理原油是一件很困难的事情，这种情况下，原油期货投资者宁愿倒贴很多来卖掉合约。由于6月原油期货交割还有一段时间，当前库存欠缺对交割的影响还没那么大，6月原油期货价格仍为正值，但是假若未来需求没有改善，也没有新建库存投入，6月原油期货交割同样可能面临困境，从而导致油价跌为负数。

原油价格暴跌的根本原因是疫情导致需求大幅下滑在OPEC+达成减产协议以及美国考虑给石油公司补贴让其停产后，油价的远期曲线变得更加陡峭，协议来得太晚，对近月的影响小，而疫情以及原油价格战已经引发供需关系严重失衡，这是近月端最为担忧的。从中国经验来看，即便疫情拐点到来，欧美等发达国家也很难在短时间实现V型反转，一旦疫情转化为内生化冲击，那么经济走向衰退就已无法避免，因此原油需求恢复是一个缓慢的过程，EIA预计2020年全球石油需求量同比下降930万桶/天，远月期货升水走平也正是反映这一预期。

油价暴跌增加美国企业信用风险

近期金融市场流动性压力有所缓解，但是美国信用利差仍然很大，这说明疫情冲击下，市场仍然很担心美国企业债务。当油价大跌时，全球市场风险偏好显著回落，资金从高收益债中流出，高收益债利差上升。若利差持续飙升，企业将感受到明显的利息偿付压力，尤其是能源部门，美国高收益债中，能源部门占比在20%左右，若油价持续位于产油企业盈亏平衡线之下，能源部门可能面临较大的信用风险。一旦美国石油部门出现信用风险，那将传导到其他实体和金融部门，从而引发经济金融危机。

油价暴跌可能加剧中国通缩风险

油价大跌会引发其他工业品价格下跌，加剧通缩预期。高库存和外需恶化会导致产品价格下滑，油价下跌则会进一步加剧通缩风险。油价下跌会直接影响原油产业链的价格，但是会通过预期影响到整体经济。油价下跌将会加剧PPI增速下滑，非原油产业链的企业生产经营者可能会通过负的PPI增速误判本行业的经济形势，进而收缩投资，减少库存，这反而导致整体经济通缩的形成，从而使企业进入债务通缩困境，引起经济的螺旋式下滑。

全球金融市场还没完全反映疫情冲击

分析疫情对市场的影响，不能仅仅看油价，需要通盘考虑，看大的趋势。

目前发达经济体市场仅仅反映了疫情作为一次外部冲击对经济的影响，并没有考虑疫情这一外部冲击转化为对经济的内生冲击，所以我们觉得未来发达经济体股票市场的走势大概率会像1929年之后，只是未来下降的幅度和持续的时间会比那次柔和。我们预计未来海外的疫情仍处于发酵期，市场仍然在寻找市场底，震荡不可避免，但大幅下跌的风险警报在政策的支持下应该是逐步解除。A股在海外市场震荡期间，预计也将处于调整阶段。一旦海外市场市场底寻出，A股将继续沿着自有的上升通道演进。

风险提示：海外疫情全面扩散