上个月中国宏观走势如何？

3月全国复工率从65.7%恢复至86.8%。但另一方面，随着海外疫情加速升级，海外经济按下“暂停键”，外需初现走弱迹象。

截至3月27日，中金日度开工指数（PAT）显示，全国复工率为86.8%，较2月29日65.7%有所回升。同时，3月钢铁，煤炭，水泥和半钢胎产能利用率环比明显上升。目前看，工业生产活动比消费恢复早、而消费需求尚未完全恢复、尤其是体验式消费和高额可选消费品——3月至今，汽车销量同比跌幅45%，较2月89%有所收窄；30城地产成交面积环比走高，同比跌幅40%左右。但3月中旬以来，外需初现走弱迹象。由于海外疫情快速升级，各主要经济体相继启动“封锁”

模式，海外经济活动几乎陷入停滞——过去1个月内国际航班数量减半，餐厅就餐人数几乎趋0（首页图表2）。此外，食品价格通胀有所回落，大宗商品尤其是国际原油价格大幅下挫。

流动性条件有所放松；“美元荒”下，人民币对美元贬值，但对一篮子货币明显升值。3月央行政策立场相对宽松、贷款需求疲弱使得短期资金较为充裕。由此，3月银行间市场7天回购利率下跌约26个基点至2.03%。

政策方面：1）中央政治局会议要求“抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施”，可能的措施包括适当提高财政赤字率，发行特别国债及增加地方政府专项债券规模等。2）央行于3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点。央行估算以上定向降准释放长期资金5500亿元。3）3月1年期和5年期LPR报价分别为4.05%和4.75%，较2月持平。4）3月30日央行下调7天逆回购利率20bp至2.2%，预示4月LPR报价可能有相同幅度下调。

1-2月宏观数据回顾。1-2月工业增加值同比增速大幅下跌至-13.5%；名义社零同比增速大幅下滑至-20.5%；固定资产投资同比增速下挫至-24.5%。2月新增社融8554亿元，明显低于市场预期。1-2月出口同比下降17.2%，进口同比下降4%。2月CPI从1月的5.4%小幅下降至5.2%，而非食品CPI快速回落至0.9%。2月PPI从1月的+0.1%转负至-0.4%。

宏观走势的主要观察点

我们将密切跟踪海内外疫情的变化，及全球经济变化和外需走势的先行指标。同时我们将重点关注中国财政纾困政策出台的节奏、规模、和具体政策工具。