报告要点

疫情在美国持续加速扩散；美国市场大幅调整，高等级资产调整幅度历史罕3月以来，新冠疫情在美国持续加速扩散；疫情压力下，美国各级政府自12起改变轻视立场，全面加强疫情防控。由于防控措施长期缺位，3月初至今美国病例数从100例不到大幅增加至2万例以上。面对疫情蔓延压力，特朗13日宣布美国进入紧急状态，疫情重灾区加州和纽约州更是随后宣布“封城疫情影响下，美国市场大幅调整，高等级资产调整幅度更是历史罕见。疫情发后，美国股市暴跌，垃圾债信用利差大幅走扩。同时，美国AAA级企业债用利差走扩至193bp，为近25年次高水平，仅低于2008年；投资级企业债CDS违约风险创下2012年以来新高；商业票据利率飙升，与基准利率走势显著背

美国资本市场剧烈调整的背后，是市场对美国经济出现阶段性“衰退”的定疫情扩散以来，美国经济活动快速降温，卡车货运量、餐馆用餐预定数等纷纷跌至新低。随着疫情扩散下各类经济活动减少，美国卡车货运量（占所有运输量70%以上）同比增速跌至-8%，创近11年新低。同时，最近2周内因民众减少外出，美国多个城市餐馆用餐预定数同比增速骤降至-80%以下美国近一半的私人消费将直接受到疫情冲击；私人消费下滑将拖累美国经济大幅回落、持续低迷。美国因错过最佳防控时机，疫情可能在夏天之前都难以结束。疫情影响下，美国近一半的私人消费（餐饮住宿、娱乐服务等）将受到较大冲击，尤其是在加州、纽约州等经济大州实施封城背景下。由于在国经济中占比超70%，私人消费的下滑将拖累美国经济大幅回落、持续低迷

美国出现阶段性“衰退”已成定局，会否出现经济危机或金融危机需紧密观周期视角来看，美国企业或居民杠杆行为的逆转，每隔10年左右会交替出现本轮周期与1990-2000年前后的一个时段更为相近。美国历轮经济周期，般由企业或居民部门的杠杆行为驱动；每隔10年左右，企业或居民的杠杆为会交替出现逆转，并导致美国爆发经济或金融危机。本轮美国经济周期与1990-2000年前后的一个时段更为相近，企业的杠杆行为是经济核心驱动力美国企业部门已进入偿债高峰期，企业杠杆行为的逆转有可能成为美国步入经济危机的导火索。经历近10年的大规模举债后，本轮美国企业部门自2019年起进入偿债高峰期。2020年，美国企业到期债务规模将增加至8000亿元以上，且中低评级到期规模居前。随着美国经济阶段性大幅下滑，需警惕企业出现大规模债务评级下调或违约，通过企业杠杆负反馈将经济拖入危机泥沼。

风险提示：全球爆发“黑天鹅”事件。