全球低利率预计持续，波动率上升。联储预计会在三四月份继续降息。如果疫情在未来一两个月得到有效控制，且各国出台财政和针对性支持，可减少经济的下行风险，全球经济二三季度经济仍有望反弹，海外国债期限溢价和利率可能修复走高。

但若疫情持续恶化，各国特别是美国消费持续受挫，技术性衰退风险上升，企业债市则持续承压。美联储预计将继续宽松甚至重启QE。全球国债利率大概率维持低位且波动率上升。

美元预计走弱，资金将加速配置新兴市场。随着联储降息和美债息走低，利差因素进一步不利美元，预计美元将趋弱，并推动资金配置新兴市场。预计国际资金流入中国债市开始提速。我们估算未来三年预计每年流入中国债市的资金为1500亿美元以上，达过去几年每年流入的两倍。

央行政策的新挑战：国内基本面包括储蓄率的回落和再通胀的趋势，在过去10年对长期无风险利率水平起到支持，未随全球下滑。但全球宽松再次加码，资金流入可能与境内松货币形成合力，引起无风险利率加速下滑并推高杠杆。海外利率的大幅波动也可能波及国内，反弹时引起国内信贷市场的收紧和偿债风险。可能政策应对包括：1）流动性政策中针对全球环境的“逆周期因子”，对冲其影响；2）增加汇率弹性并允许升值，遏制短期资金流入；3）市场改革提升地方债流动性，分流外资对国债的集中投资等。

宏观政策、汇率利率展望：高频数据表明国内工业活动在筑底当中。但短期经济数据维持偏弱。预计政府继续依赖财政和信贷政策对冲境内外的增长风险。央行大概率上半年仍保持流动性充裕，但难以跟随联储步伐大幅放松。长期利率的下滑可能引起债务和金融风险的担忧，下半年收紧的可能性则比较大。美元走弱也增加人民币升值压力。我们将年底人民币兑美元汇率调至6.6。