投资要点：

CPI小幅回落，PPI重回通缩区间。2月，CPI当月同比5.2%，前值5.4%；环比0.8%，前值1.4%；PPI当月同比-0.4%，前值0.1%；环比-0.5%，前值0.0%。CPI同比上涨幅度收窄主要受非食品价格同比涨幅收窄影响，而食品价格同比涨幅继续扩大。我们认为，疫情影响短期仍会扰动CPI，预计一季度通胀不低，但随着国内疫情情况的好转，以及进入二季度后的基数影响，CPI上涨幅度将会逐渐下降，全年中枢在3%附近。PPI环比下降，同比重回负区间，受企业延迟复工影响，工业品呈现供需两弱。受疫情影响，企业需求不足，对大宗商品的价格有一定的压力，但随着进入二季度之后，基建有望发力扩大国内需求，大宗商品价格会有一定的支撑，但国外疫情情况较不明朗，保守预期也可能要到夏天疫情才有希望结束，对外需造成一定影响，同时3、4月PPI基数走高，以及国际原油价格受沙特俄罗斯原油战影响大幅回落，仍会对PPI有一定压制，所以我们认为PPI修复的节点至少被延后至下半年。总的来看，CPI将高位回落，PPI短期维持低位，下半年才有望回升，通胀总体可控，货币政策仍有空间。

2月金融数据低于预期。疫情影响，企业短期贷款明显增加为缓解短期资金压力，2020年2月，新增人民币贷款9057万元，同比多增199亿元，环比少增2.43万亿元。企业债融资较好，表外融资形成拖累，2月，新增社融8554亿元，同比少增1111亿元，环比少增4.21万亿元，社融存量增速10.7%，与上月持平。M1、M2增速双双回升。2月末，M2增速同比8.8%，前值8.4%；M1同比4.8%，前值0.0%。总的来看，2月金融数据明显受到了疫情的影响，低于预期，也符合之前的判断，居民贷款负增长，企业为渡过困难期，通过增加短贷来维持暂时的流动性。仅从社融以及信贷整体数据小幅回落的情况来看，春节错位可能是重要因素。目前国内基本已全面复工，疫情情况相对可控，近期国常会又释放定向降准的信号，预期货币政策上短期略偏宽松的方向可能不变，美联储紧急降息，英国也跟随降息，虽然欧央行3月未调整利率，但启动新的工具扩大量化宽松，同时国内PPI向上修复的进程滞后，CPI虽然仍在高位，但可能逐渐回落，国内货币政策空间打开，未来仍有降息的空间。

定向降准落地。央行在3月13日盘后发布公告称，为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，决定于2020年3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。以上定向降准共释放长期资金5500亿元。整体来看，随着全球央行受疫情影响，各国央行均开始纷纷降息，欧央行虽然本月暗兵不动，但加大了QE力度，而美联储在议息会议之前就紧急降息50个BP，通常只会在重大危机出现之前才会如此降息，而下周的议息会议上大概率仍会继续降息，国内货币政策空间逐步打开，虽然国内疫情情况好转，经济活动正在复苏，但面对全球疫情爆发，中国也无法独善其身，目前维持相对宽松的货币政策仍显的非常重要，我们认为未来仍有降息空间。