数据：1-2月固定资产投资累计同比-24.5%（前值5.4%）；1-2月社会消费品零售总额累计同比-20.5%（前值8.0%）；1-2月工业增加值累计同比-13.5%（前值5.7%），2月份全国城镇调查失业率为6.2%（前值5.2%）。

1、投资：固定资产投资全面走弱，其中，制造业降幅最大，其次为基建、房地产。往前看，投资最弱的时期或已过去，随着复工复产进度的加快，3月开始投资将逐步开始回升。具体来看：（1）基建投资大幅下降。电力、热力、燃气及水生产和供应业降幅相对较小；交通运输方面，铁路、道路交通运输业均大幅下降；水利、环境和公共设施管理业大幅下降。往前看，基建是逆周期调节的重要抓手，预计近几个月基建投资将逐步开始回升。（2）制造业投资大幅下降。其中，计算机、通信和电子设备制造业、有色金属冶炼和压延加工业降幅相对较小，其余降幅均在-20%以上，通用设备制造业、专用设备制造业，汽车制造业下滑严重。往前看，制造业投资最弱的时候或已过去，未来将逐步回升。（3）房地产投资同比大幅下降。其中，商品房销售面积大幅走弱，2月末商品房待售面积有所增加。除房屋施工面积同比仍为正值（2.9%）以外，新开工、竣工、土地购置面积均大幅下滑。与此同时，房地产开发资金也大幅下降。

2、消费：疫情影响下社零同比大幅下降，汽车消费是主要拖累；此外，地产链条类消费、石油制品类消费大幅下降。扣除汽车消费以后，社零降幅有所收窄（-18.9%）。房地产销售下滑，地产链条类消费全线下降。其他分项方面，纺织服务受冲击严重，通讯器材类降幅相对较小，中西药消费虽降但仍正增长。

3、工业：工业生产大幅走弱。其中，疫情冲击下，2月比上月环比下降26.63%。从结构来看，制造业降幅最大（-15.7%），采矿业、公用事业降幅相对较小。出口交货值同比大幅下降，与前两月出口增速下滑相一致，预计未来一段时期出口仍难言乐观。从主要工业产品来看，发电量同比转负，粗钢产量虽降但增速为正，与工业生产总体走弱相一致。

4、就业：失业率有所上升。2月份全国城镇调查失业率为6.2%（前值5.2%），31个大城市城镇调查失业率为5.7%（5.2%），就业压力有所增大。

5、1-2月经济数据有以下三点值得关注：（1）国内经济最坏的时候已过去。疫情对国内前两个月经济造成明显负面冲击，考虑到疫情影响是相对短期性的，近期高频数据也开始有所改善，前期部分推后的消费、投资需求也将逐步得到释放。

此外，当前国内疫情已经接近尾声，企业复工复产进度也在逐步加快，在逆周期政策引导下，Q2和下半年总体经济复苏进程有望加快，国内经济最坏的时候已经过去。（2）Q1经济负增长概率上升，全年经济目标或有所调降。我们在昨天报告《实现翻番目标所需的政策刺激力度》中，对可能的增长情景做了分析判断。根据1-2月宏观经济数据来看，虽然考虑到相对支出法GDP，生产法GDP会存在部分高估，但Q1经济负增长的可能性在增大，全年翻番目标或难以达成。若追求经济增长翻番目标，财政和货币刺激力度需要非常大，从而引致通胀、房地产泡沫、杠杆率攀升和债务等风险问题，因此政府有可能放弃经济增长翻番目标，而将重点放在中小微企业，降低各项成本，刺激消费，保证就业稳定可能是性价比更高的政策选择。（3）对于国内市场而言，最坏的时间可能还没有过去，还需要等待。虽然当前国内疫情、经济已经渡过了最差的时候，但是国外疫情正处于上升期，海外经济依然面临严重不确定性。可以看到，近期海外市场波动明显强于国内，中国作为新兴经济体（EM），在发达经济体（DM）不确定增加的时候，国内市场难以独善其身。虽然A股向下的空间相对不大，但是向上的时间节点还需要等待，需要持续跟踪海外疫情的演变情况。

风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、中美贸易摩擦升温。