当地时间3月15日，美联储宣布降息100BP并重启QE。我们的点评如下：

美联储再次紧急宽松。正式重启零利率，此次是3月以来美联储第二次紧急大幅降息，此前只有01年科网股泡沫破灭、911事件和08年金融危机时期美联储曾经紧急大幅降息。重启量化宽松，宣布未来数月将购买5000亿美元的国债及2000亿美元的资产支持证券。新冠肺炎疫情爆发对经济和金融状况造成冲击。疫情扩散对服务业影响尤为明显，美国的服务业增加值和就业占比都在70%左右，其经营受到冲击，将对美国就业、消费产生明显影响。

缓解全球流动性紧张。2月下旬开始全球流动性大幅收紧，从美国企业债市场，蔓延到外汇、国债市场，乃至导致黄金下跌。美联储还公布了另两项措施支持流动性：一是与多家央行通过美元互换协议共同保证流动性。二是支持居民和企业信贷4项措施：贴现窗口提供银行流动性、提供日内信用借贷、支持银行使用资本和流动性缓冲、准备金率降至0。

防范债务和金融危机。美国：局部风险，但仍有工具。降息直接原因是疫情和油价，但也暴露了长期结构性问题。08年危机后美国企业大幅举债，用于股票回购或发展页岩油，其债市与股市和油价表现相联通。疫情扩散叠加油价暴跌，引发企业债务风险，过去几次全球金融危机也均为债务危机。但美联储零利率和量化宽松，有助于稳定企业债市场，防范危机。此次降息后，也不排除未来美联储进一步扩大量化宽松和流动性支持措施。而美国疫情应对措施也已加码。美国上周五进入“国家紧急状态”、众议院也通过了应对法案，提供必要的支持。欧元区：工具有限，警惕债务风险。我们认为未来真正需要警惕的是欧元区的债务风险。欧洲目前疫情扩散在海外最为严重，其中意大利和西班牙尤为突出，已启动全国“封城”。而如果私人部门经济活动暂停，未来疫情的防控以及社会正常运行将高度依赖政府举债。但欧元区所剩的政策空间严重不足。欧元没有美元的全球储备货币的地位，长期处在负利率，目前没有降息空间。欧元区不少国家也早已债台高筑。意大利、法国、西班牙的政府债务率都已超过或接近100%，没有太多财政空间。近期欧洲部分国家国债利率和企业债利率飙升，需要密切关注其未来的债务风险。

我国保留宽松空间。我国过去几年坚持去杠杆，保持正常的货币政策，给当前的流动性预留了宽松的空间。本轮央行宽松步伐相对克制，目前仅下调政策利率10BP，降准与公开市场投放规模远低于美联储，3月16日美联储降息100BP后，我国央行依然维持MLF利率在3.15%。此前易纲行长表示要珍惜正常的货币政策空间，意味着我国央行不会像美联储一样大幅降息。

后续会有哪些宽松政策？我们预计国内将保持流动性充裕，后续宽松幅度将取决于海外疫情影响的程度。从降低LPR角度来看，未来MLF渐进式降息仍有空间，央行通过公开市场投放、降准、再贷款等政策向银行让利，也带动银行向实体让利。存款基准利率的调降要看海外疫情影响的程度。我们预计央行更倾向通过加强存款利率管理等方式来压低银行负债成本。若海外疫情全面蔓延导致国内基本面超预期恶化，届时央行可能会调降存款基准利率。

短期债牛延续，中期防范风险。短期基本面和政策面对债市偏利好，货币宽松、金融监管放缓与配置需求有望部分对冲供给冲击，中美利差和期限利差保护较足。在资金面保持稳定的背景下，期限利差有望进一步压缩。但我国货币宽松相对克制，难有大幅降息，意味着利率难有大幅下降空间。当前利率债相对贷款和A股的性价比有所下降，且30年国债成交量数据已经在2月释放出牛尾信号，中期需防范基本面修复、宽松政策衰减对利率的冲击。