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央行2月20日公布的数据显示，2020年1月新增人民币贷款33400亿元，超出市场预期（2.82万亿）但接近我们的预期（3.15万亿）；新增社会融资规模50700亿元；M2同比增速8.4%。简评如下：

一、信贷融资长期化。1月信贷融资从结构上看，1月居民部门贷款新增6341亿元，同比、环比分别变化-3557亿元、-118亿元。其中居民新增短期贷款-1149亿元，同比、环比分别变动-4079亿元、-2784亿元，居民短期贷款减少，可能是受春节前置的影响。居民新增中长期贷款7491亿元，同比、环比分别变动522亿元、2667亿元，居民新增中长期贷款同比多增，有望支持房地产融资增长。1月企业部门贷款新增28600亿元，同比、环比分别变动2800亿元、24356亿元。其中企业新增短期贷款7699亿元，同比、环比分别变动1780亿元、7664亿元；企业票据融资3596亿元，同比、环比分别变动-1564亿元、3334亿元。企业新增中长期贷款16600亿元，同比环比分别变动2600亿元、12622亿元。企业信贷融资长期化，表内贷款和票据融资总量同比少增，中长期贷款同比多增，疫情影响消退后固定资产投资数据可能有较好表现。

二、社融稳健增长，政府专项债放量、信贷表现较好。总体看，社融放量主要来自于信贷和政府债券融资增长，直接融资和表外融资并未好于去年同期。1月社融规模50700亿元，同比、环比分别变动3909亿元、29670亿元。社融存量增速10.7%、相比上月持平。从结构上看，受前述中长期信贷改善的影响，1月社融口径人民币贷款新增34900亿，同比、环比分别变动-768亿元、24130亿元。非标融资新增1809亿元，同比、环比分别变化-1623、3265亿元，其中委托贷款、信托贷款、新增未贴现银行承兑汇票融资分别同比变动673、87、-2384亿元。直接融资方面，1月企业债券融资规模3865亿元，同比、环比分别变动-964、1240亿元；股票融资规模609亿元，同比、环比分别变动320、177亿元。1月政府债券融资7613亿元，同比、环比分别变动5913、3875亿元。1月专项债融资创历史新高，考虑到政策稳增长的必要性，可以期待基建投资有比较好的表现。

三、货币增速暂时性回落。1月金融机构新增人民币存款28800亿元，同比、环比分别变化-3900亿元、22805亿元；其中居民存款当月新增42400亿元，同比变化3800亿元，环比增加27154亿元，与居民贷款多增逻辑一致；非金融公司存款当月新增-16100亿元，同比、环比分别增加-12189亿元、-32137亿元；非银行金融机构当月新增存款5701亿元，同比、环比分别变化10780、11273亿元。财政存款新增4002亿元，同比、环比分别变化-1335、14788亿元。M2增速8.4%，较上月回落0.3个百分点，可能与春节前置错位、1月企业存款大幅下降有关，随着2月同比基数走低，可以期待2月广义货币增速回升。考虑到一季度经济增速回落是大概率事件，货币增速相对稳定会提高经济的货币化率，可能对未来资产的表现有驱动。货币周期可领先于房地产周期回升，考虑到被疫情压抑的购房需求可以在疫情结束后释放，叠加信贷的表现，疫情影响消退后房地产销售、投资数据可能都会走强。

总体看，尽管与春节假期重合导致1月金融数据受疫情影响相对不足，我们认为近期数据会呈现经济退，金融进的特点。历史经验显示，非典期间稳增长主要靠投资，因此在这轮疫情更强的负面冲击下，投资也是政策稳经济的关键抓手。刺激投资需要金融先行，再考虑到政策逆周期调节的需要，我们预计2、3月甚至二季度金融数据总体上可能也不会太差，这有利于未来投资拉动经济增速走出疫情的冲击，回归到之前短周期回暖的逻辑中。