本期投资提示：

疫情未阻企业中长贷明显改善，助推新增信贷创纪录。1月新增信贷3.34万亿，同比多增1000亿，略高于我们预期的3万亿，显示疫情和春节假期并未影响企业年初融资活动的节奏。其中：1、企业中长贷新增1.66万亿，同比多增2600亿，延续19年下半年以来改善幅度扩大趋势。2、新增企业短期融资在高基数基础上，同比仍小幅增加216亿。3、居民中长贷同比小幅多增522亿，延续了19年以来的变化趋势，反映疫情对地产销售的暂时冲击尚未体现在1月；而居民短贷在春节提前、1月下旬疫情冲击消费等影响下，单月小幅负增，同比少增约4000亿。

年前专项债发行紧锣密鼓，支撑社融高于预期，单月超5万亿。1月新增社融达5.07万亿，同比多增3909亿，高于我们预期的4.5万亿。其中，对实体贷款同比小幅少增近770亿；表外融资三项合计同比少增1623亿，主因19年1月未贴现汇票基数超高，而信托贷款、委托贷款前期的缓慢减少趋势有所缓解，表外融资整体环境边际改善；企业债券净融资同比少增964亿，与春节假期提前有关。与上述三项同比不同程度少增形成对比，政府债券净融资同比大幅多增5913亿元，主因地方政府专项债发行放量。1月社融存量同比继续持平10.7%。

春节提前、1月下旬部分企业回款紧张，M2、M1增速回落。1月M2、M1同比分别为8.4%、0%，增速较上月分别回落0.3个百分点、4.4个百分点，低于我们预期的8.7%、3.0%。分结构看，居民存款同比多增3800亿元，财政存款同比少增1335亿，构成M2增速的支撑因素；但受春节提前，1月年终奖发放等因素拖累，加之部分企业受疫情影响1月下旬回款紧张，非金融企业存款同比大幅少增1.2万亿元，造成M2增速、M1增速暂时性大幅回落。预计2月部分企业回款仍显紧张，后续则取决于复工节奏。

1月金融数据总体呈现较强的中长期融资强劲特征。企业中长贷同比多增达2600亿，专项债提前集中发行推升政府债券融资规模同比多增高达近6000亿。这样的融资结构，或令市场对于复工后企业投资受资金链约束的担忧明显缓和。同时加之近期追加提前下达专项债2900亿，各地也推出帮助房地产企业改善融资避免资金链紧张的措施，预计复工后企业投资改善较为明显。

同时，1月居民短期贷款、M1所呈现的企业短期回款受疫情影响而偏低，关注复工时点，以及后续居民消费的恢复弹性，对于餐饮等服务业企业现金流、居民短贷活跃度或有较强的指示意义。