宏观点评:央行四季度货币政策报告的7大信号
时间:2020-02-20 00:00:00来自:国盛证券字号:T  T

事件:本周三(2020年02月19日),我国央行发布《2019年第4季度中国货币政策执行报告》(以下简称《报告》),《报告》梳理了2019年我国货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行和国内外宏观经济形势的总体情况,并展望了2020年中国宏观经济和介绍了下一阶段我国货币政策思路。同时,《报告》

撰写了4个专栏,分别为:专栏1《科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度》;专栏2《理性看待商业银行利润增长》;专栏3《优化信贷结构成效显著》;专栏4《从就业结构看中国劳动力市场和未来走势》。

核心结论:央行每个季度的货币政策执行报告是把脉货币政策走向的关键资料,历来被各方高度关注。受疫情影响,本次《报告》发布的略晚(往年一般为春节后半个月内),报告的总基调基本延续了中央经济工作会议和2月以来政治局会议的主要精神,总体看:疫情来了,货币政策首要目标是稳增长,会加强逆周期调节并注重结构调整,再降准“降息”可期,弱化金融监管,我们也继续提示房地产调控有望进一步差异化松动。具体看,主要透露了以下7大信号:

信号1:央行对全球经济延续悲观,提示持续关注下行风险;担忧疫情对中国经济的短期影响,中长期仍具信心,突出稳就业。

信号2:央行认为物价总体可控,未来需持续观察;我们认为疫情短期内可能推高CPI、拖累PPI,但不改全年节奏,通胀对货币政策制约进一步下降。

信号3:连续2个季度未提“总闸门”、宽松基调未变,新增“守正创新,勇于担当”表述;我们认为,疫情下货币政策首要目标是稳增长,会加大加强逆周期调节并注重结构调整,再降准“降息”可期。货币总基调方面:延续未提“货币总闸门”,但继续强调“坚决不搞‘大水漫灌’”,并新增“科学稳健把握逆周期调节力度”、“守正创新,勇于担当”以及“把疫情防控作为当前最重要的工作来抓”的表述。我们认为货币宽松总基调未变,但会更注重方式方法。一是科学把握总量的度,预计2020全年M2和社融存量增速可能持平或略高于2019年,Q1信贷社融仍将不低;大概率会再降准“降息”,全年LPR有望下调30-40BP。

二是有效把握结构的度,应主要体现为创新工具和精准发力。三是加大改革的力度,进一步深化利率和汇率市场化改革。

信号4:结构调节继续发力,关注利率市场进一步改革、疫情下的定向支持、稳增长重点领域、银行可能的让利。1)继续深化改革,包括金融供给侧结构性改革,建设现代中央银行制度,健全现代金融体系,深化利率市场化改革等。2)加大对疫情防控的货币信贷支持力度。对受疫情影响较大的地区、零售、餐饮、文旅等行业加码定向降息、扩大信贷等政策。3)重点领域加大支持力度,包括小微民营企业、制造业、民生建设、基础设施短板、消费升级、产业扶贫等。4)银行可能要部分让利给实体,以切实降低企业融资成本。

信号5:央行继续强调要坚持“房住不炒”、不将房地产作为短期刺激经济和因城施策的总基调(延续的是中央经济工作会议的表述);我们认为稳增长尚离不开房地产,后续各地大概率延续一城一策、并进一步差异化松动。

信号6:央行认为要进一步深化人民币汇率形成机制,保持汇率弹性;我们继续提示2020年升值动能增强,不确定性来自疫情和中美贸易冲突。

信号7:央行仍强调打好防范化解重大金融风险攻坚战;我们提示短期稳增长更重要,资管新规、化解地方隐性债务有望继续“以时间换空间”。

风险提示:疫情超预期演化;我国经济大幅下行。

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