中美达成第一阶段协议，总体方向在好转。北京时间1月16日，中美双方在美国华盛顿签署《中华人民共和国政府和美利坚和中国政府经济贸易协议》，而后双方先后发布了协议文本。整个协议包括知识产权、技术转让、食品和农产品贸易、金融服务、宏观经济政策、汇率问题和透明度、扩大贸易、双边评估和争端解决、最终条款等八个章节。中美签订双边贸易协定，意味着中美贸易冲突进入到缓和期。根据美国总统特朗普之前表态，中美第二阶段协议可能在总统大选之后，那么期间可能成为中美贸易冲突的缓和期。

未来两年我国对美进口将有明显增加，但对短期经济冲击有限。根据中美第一阶段贸易协定，从2020年1月1日至2021年12月31日两年内，中国应确保在2017年基数之上，扩大自美采购和进口制成品、农产品、能源产品和服务不少于2000亿美元，其中2020年增量767亿美元，2021年增量1233亿美元。这意味着按协议，2020年和2021年我国从美国商品和服务进口量会在2017年基础上增加36.3%和58.4%。2019年服务贸易数据尚未公布，但考虑到2019年我国自美货物进口同比下跌21.3%，如果服务进口和2018年持平，那么按协议估算，2020年和2021年自美出口同比增速至少需要达到60.4%和16.2%。其中货物贸易进口同比至少增长79.1%和15.7%。这意味着未来两年，我国自美进口将大幅增加。而这将推升2020年和2021年我国货物进口增速3.1和4.3个百分点。静态来看，增加进口带来的贸易顺差收缩对经济冲击有限，而且完全可以通过财政或其它宏观政策对冲。

分产品看，农产品和能源品进口或有明显增长，服务和制成品相对温和。按此次协议，2020年和2021年农产品进口将较2017年大幅增加71.1%和110.8%，而相较于2018年和2019年更是出现翻倍以上的增长。同样，2020年和2021年能源品进口量将较2017年增加125.0%和229.0%，2021年增长两倍以上，可以看到，未来两年，我国自美能源品和农产品进口将出现大幅度增长。能源产品是美国出口能力高，我国进口需求大，但同时中美双方贸易量却很有限的产品，因而具有较大的增长空间。农产品则需中美共同努力，美方需显著提升农产品供给能力。而制成品和服务是我国传统从美国进口较多的商品，依然有足够空间保持高速增长。飞机、汽车、商务旅行和旅游、知识产权使用费等将成为未来服务进口增长主力。

人民汇率将保持总体平稳。美方要求中国提高汇率操作的透明度，避免竞争性贬值，因而人民币汇率贬值可能性较小。而中国经济保持平稳，基本面对人民币汇率也有支撑。但人民币也难以出现“广场协议”后大幅升值的情况。主要因为美元也不会重复广场协议后的走势，美元指数从1985年初160的高位下跌至1987年末85左右的水平，贬值近一半，现在很难想象美元会较目前水平贬值一半。历史不会完全重复，因而不宜简单套用“广场协议”后日元走势来预测人民币走势。我们认为人民币汇率将保持在7附近震荡。

中美达成贸易协定对国内也是推动改革的契机。中美在知识产权、技术转让、金融服务、汇率和透明度等领域达成一致，而这些也符合中国的改革方向，有利于国外知识产权、资本和技术更多地进入中国，符合推动经济高质量发展的需要。因而这也是国内推动相关改革的契机。

风险提示：中美贸易冲突再度出现反复。