引言：当前经济出现弱企稳迹象，但内生需求依然相对偏弱，叠加房地产建安投资下行方向较为确定，经济下行压力依然存在。因此，逆周期政策调整仍然很有必要，但财政宽松空间有限，稳增长更多依赖货币政策。在降息空间有限的情况下，LPR的下调部分将源于银行加点的下调，实际上是金融向实体经济的让利。

我们认为，本月LPR将下调5bp；综合考虑MLF利率与银行加点的调整，预计全年LPR（1年期）或下调30bp左右，以降低实体经济融资成本；但在坚持房地产严调控的总基调下，5年期LPR将保持稳定。

一、去年8月改革以来LPR调整的回顾

LPR改革着眼于降低实体经济融资成本。2019年8月以来1年期LPR累计下降16bp至4.15%，5年期LPR累计下降5bp至4.80%。LPR改革以后，新LPR由MLF利率加点形成的方式来报价，且新增5年期LPR品种，为银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考。2019年8月以来LPR经历了5次报价，其中加点下调2次，MLF利率下调1次。

二、LPR分解：MLF利率下调空间相对有限，加点仍有下调空间

MLF利率：下调空间相对有限

内部来看，随着PPI增速的回升与转正，实际利率被动走高的幅度将有所缓解。此外，2015年以来我国房价在全球涨幅最大，房地产是当前货币宽松的主要约束，降息（MLF利率）空间虽存在，但相对有限。

外部来看，美国结束降息背景下，如果我国央行大幅降息，将对汇率形成扰动，因此，也对我国降息空间形成部分约束。

加点：银行净息差有所回升，加点仍有下调空间

加点幅度主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。

其中，银行资产收益率、负债成本以及息差是重要决定因素。

银行资产端收益率虽降但相对有限，叠加负债端成本有所走低，与2017Q1相比，净息差实际上有所回升。回顾2019年8月LPR改革以来，银行加点两次分别在8月和9月下调6bp和5bp，其他时间均保持不变。预计加点仍存在下调空间。

三、展望：本月LPR下调，全年降幅30bp左右，货币政策需更关注量的变化

当前，经济出现弱企稳迹象，但内生需求依然相对偏弱，叠加房地产建安投资下行方向较为确定，经济下行压力依然存在。因此，逆周期政策调整仍然很有必要，但财政宽松空间有限，稳增长更多依赖货币政策，在降息空间有限的情况下，LPR的下调部分将源于银行加点的下调，实际上是金融向实体经济的让利。此外，需要更多关注货币政策量的变化，预计今年再降准2-3次，以PSL为代表的准财政行为将是今年重要的看点之一。具体到LPR，我们认为，本月LPR将下调5bp；综合考虑MLF利率与银行加点的调整，预计全年LPR（1年期）或下调30bp左右，以降低实体经济融资成本；但在坚持房地产严调控的总基调下，5年期LPR将保持稳定。

风险提示：货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险。