2019年经济平稳收官

今年四季度以来，随着库存去化放缓、外需逐步企稳、内需回落放缓，经济回落进入缓坡区，但猪价持续上行，牵动市场脉搏。

经济回落进入缓坡区，猪通胀试探3时代——9月经济数据前瞻&每周经济观察》。展望12月，工业增加值有所回落，经济平稳收官，四季度GDP同比或维持在6%。通胀继续上行，但上行幅度暂时放缓。

（一）通胀：预计12月CPI将继续攀升，试探4.7%-4.8%。12月肉类价格下行，但果蔬类价格上涨拉动食品一篮子价格维持高位。非食品方面，汽油零售价格两次抬价，LPG价格月内上涨近10%，或对交通工具燃料价格、居住水电燃料价格形成拉动。综合来看，新涨价因素的持续回升推动了CPI的进一步上行。PPI方面，预计12月或进一步回升至-0.5%附近。

（二）工业增加值：预计12月回落至5%左右，四季度工业增加值同比略好于三季度。12月回落的压力主要来自以下几点：第一，地产、基建链条有回落压力。第二，煤炭生产有回落压力。第三，中游装备除汽车之外的行业生产可能有回落压力。第四，汽车生产端的回升幅度料不会太大。

（三）其他：地产、基建、制造业投资12月均微微回落，预计全年地产投资在9.9%左右，基建投资在3.4%左右，制造业投资在2.4%左右。社零12月回落至7.9%左右。进出口受低基数影响，12月有所跳升。预计12月新增社融1.5万亿，存量同比增速仍维持在10.7%附近。预计四季度GDP同比为6.0%，与三季度持平。

春节前要心中有“数”

元旦之后，春节之前，值得关注的数据至少有如下四点。

（一）1月20日LPR的报价：1月20日LPR将在降准后第一次报价，届时银行负债压力是否得到缓释，LPR报价是否能够进一步下调，LPR与MLF息差是否能够进一步压降值得关注。

（二）降准之后的“小动作”：1月关注点由央行大动作（降准降息）转向央行小动作（公开市场操作）。一月份各种公开市场操作到期仍多（约8000亿），后续公开市场操作方向及投放力度更能体现对利率的引导方向。

（三）1月份专项债实际发行额：2019年1月份发行新增专项债1412亿，目前已公布计划在2020年1月发行的新增专项债在2500亿左右，实际发行情况值得关注。考虑到2020年春节在1月，相比2019年有所提前，若今年（2020年）1月实际发行额度远多于去年同期，则财政前倾程度大幅高于去年（2019年）同期。

（四）1月份专项债用于基建比例：考虑到提前下发的专项债不得用于基建、土储。理论上，1月份发行的专项债可以全部用于基建。若实际用于基建比例较低，则对基建投资的增速预期可能需予以调整。

风险提示：

制造业投资大幅下行，房地产投资大幅下行。