核心观点
全球宏观经济金融环境：美联储议息会议之后点阵图暗示2020年美国或有一次降息，欧洲央行量化宽松延续；全球央行资产负债表继续扩张，但幅度较以往放缓；主要国家非金融企业杠杆率相对企稳。2020年发达国家和发展中国家经济将继续面临下行压力。全球通胀受美伊战争影响原油价格可能上升。全球负国债收益率国家增多；资产回报率整体下行。
中国经济基本面：现阶段中国由高速增长向中高速和高质量发展转变。面临转型过程中的增速换挡、新旧动能转换。十九大报告提出：坚决打好防范和化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战。当前中国经济下行压力主要来自于贸易战和房地产调控持续收紧以及基建增速不及预期。资本市场的风险主要来自去杠杆之后局部信用风险、上市公司财务造假、债券违约等风险。政治局会议和中央经济工作会议强调“六稳”。2020年宏观调控逆周期将延续。猪周期延续2020年上半年CPI继续高位，PPI中石油产业链可能上升导致PPI同比降幅收窄。
资产配置建议：海外小幅超配港股和黄金，标配美债，标配美股，增配大宗中的铜。
国内小幅超配黄金或黄金ETF、标配股票、高配利率债（10年国开），高等级信用债。
鉴于银行间及货币市场利率下行，债市可灵活调整组合久期。未来3-5年收益率中枢将下移，“固收+”策略是一个较好的资产配置方法。一季度相对看好转债表现，但转债估值目前偏高，较去年行情收益率或有小幅调整。
风险提示：中美贸易战谈判因川普再任反复；信用环境恶化；地缘政治风险导致油价攀升。
