2020年的宏观经济将表现得比较平坦，微观经济将表现出价格、利润、库存的差异化修复。房地产可能成为经济节奏的核心变量，基建在上半年回升的概率较高，消费可能出现弱企稳，外需的核心因素在于美国经济走势。

2020年股票市场的波动可能明显大于经济的波动。上半年，经济阶段性企稳预期兑现，机会来自于低估值早周期的估值修复，但是利率阶段性上行将压制估值，多方面风险因素可能在指数高位出现；下半年，名义增速和无风险利率下行，利率下行打开估值空间，科技成长和价值龙头的溢价回升，但是经济内生性下行担忧可能重新出现，中美关系的不确定性可能随大选临近再次上升。

长期来看，市场的两个长期趋势已经形成：第一，科技成长会在长周期跑赢金融地产周期，会有2-3年的单边趋势。第二，随着名义经济增速中长期下行，整体估值中枢回落，但龙头优势不断巩固，估值溢价越来越显著。

2020年的大类资产配置建议，标配A股，超配低估值的港股；标配债券；标配有色金属，低配黑色金属；标配黄金和原油；低配美股。

风险提示：稳增长政策力度不及预期；房地产销售大幅回落；中美摩擦再度反复；海外经济超预期回落