受避险情绪升温（贸易摩擦、美债长短利差倒挂）以及实际利率下行（联储货币政策转松）影响，2019年5-9月黄金加速上涨22%，2020年影响黄金的供求将如何变化，金价如何展望？

实物黄金的需求由四个部分组成，黄金首饰>投资需求>央行储备>工业需求。但由于投资的交易量是黄金实物需求量的百倍之多，中短期影响金价最核心的还是投资。

投资需求有两大动机，一是避险需求，主要受实际利率（机会成本）、全球增长预期、汇率贬值风险、各种尾部风险（地缘政治、主权债务危机等）因素影响；二是配置需求，主要由于黄金与其他投资品相关性较低，可以分散风险，而负利率背景下更凸显了黄金的配置需求。

金饰需求短期随经济景气度变化，中长期随人均GDP上升而先升后降。央行储备需求与危机防备、外储积累、货币的国际化、分散风险等因素有关。1998年亚洲金融危机后亚洲央行黄金储备快速上升。2008-2012年次贷危机和欧债危机后各国央行购金潮再现，2018-2019年中美贸易摩擦使得各国央行的黄金储备再度提升。工业需求主要应用在牙医等医疗领域、以及半导体等电子领域，需求占比小，也较为稳定。

美元与黄金价格常反向，有货币替代的因素（如布雷顿森林体系解体）。更重要的还是二者的基本面决定因素。美元汇率是相对概念，决定因素之一是美国相对于其他经济体的增长差。而黄金避险需求的驱动力之一是全球增长预期。当美国引领全球增长（如改善）时，二者常反向（美元升值、金价下跌）。若全球增长下行，但美国相对较好，二者则会同时上升（如2011-12年，2018年-19年）。

相对于需求、尤其是交易量而言，黄金供给的波动较小，影响较为边际。矿产金由于资源发现和开采周期较长，供给受金价影响较小，而再生金供给主要受金价影响较大。

展望2020年，中美贸易摩擦缓和、美联储货币政策转向中性、英国“硬脱欧”风险降低，黄金的短期避险需求或缓和，而中长期配置、金饰、储备需求仍有支撑，供给微降，2020年金价或难重演2019年的凌厉涨势，表现或更稳健。但是在地缘政治风险继续升温的情况下，黄金避险需求将会上升。

风险提示：美股大跌，美国大选或总统弹劾出现超预期结果。